事件回顾

    　　公司发布 2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入13.5 亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降2.1%;实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长6.9%；每股收益0.17 元，受消费景气度及上年同期较高基数等因素影响，收入及扣非归母净利润平稳增长。

    　　事件点评

    　　受消费景气度及基数压力24Q1 收入平稳增长。公司24Q1 收入实现平稳增长，我们认为主要在于：1）24Q1 国内服装限额社零同比增速为2.5%，服装消费较为平稳；2）公司23Q1 基数较高，带来一定的增长压力。展望未来，公司报喜鸟、哈吉斯等品牌实现门店稳健扩张，截至23 年年末门店分别较上年同期净增40 个/13 个，稳健门店扩张+大店策略有望驱动收入增长。

    　　毛利率稳定提升，净利率高位微降。公司24Q1 毛利率为67.8%，同比上升1.7pct;公司24Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.2%/6.2%/1.6%，同比变动分别为+1.4pct/+0.1pct/-0.1pct。

    　　终端折扣控制带来毛利率稳步提升，此外，公司24Q1 其他收益为1930万，较上年同期下降59.6%，占比收入同降2.3pct 至1.4%，主要系政府补助减少；综合，公司24Q1 归母净利率同比下降1.3pct 至18.5%。

    　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24 年-26 年公司归母净利润分别为8.0 亿元/9.1 亿元/10.2 亿元，对应PE 为10 倍/9倍/8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等。