事件描述

    　　2024 年，公司收入、归母净利润、扣非净利润分别为51.5、4.9、4.4 亿元，分别同比-2%、-29%、-28%。Q4 实现营收、归母净利润、扣非净利润16.2、0.8、0.8 亿元，同比变动+2%、-44%、-37%。

    　　事件评论

    　　收入：哈吉斯具韧性，其余成熟品牌环比明显走弱。哈吉斯H2 收入同比+2.3%，开店叠加次新店爬坡拉动下收入相对具有韧性。渠道，H2 相比H1 新开38 家，净开11 家（直营9 家、加盟2 家），直营渠道结构优化下门店面积延续扩大。报喜鸟H2 收入同比-12.4%，同店客流下滑叠加高基数下降幅环比H1 扩大。渠道，实施开大店与弱势区域覆盖策略下，直营、加盟分别净开13、1 家，平均面积均有所增长。宝鸟H2 收入同比-3.5%，同比下滑预计主因团购行业预算减少。

    　　盈利：Q4 毛利率下滑，叠加负经营杠杆下净利率承压。Q4 毛利率同比-1.5pct 至63.4%，全年同比+0.3pct 至65%同比微增预计主要为控折扣带动。Q4 期间费用率同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+1.2pct/-0.8pct/+0.6pct，此外Q4 资产减值损失同比+1695 万元。因此Q4 公司归母净利率同比-4.1%至4.9%，全年归母净利率同比-3.7pct 至9.6%。

    　　展望来看，因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后，目前位置渐具防御价值，期待后续零售改善下带来的利润弹性。预计公司2025-2027年归母净利润为5.3、6.1、6.9 亿元，PE 为11、9、8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。