内中高档男装品牌集团。2025 年上半年收入同比下滑3.6%至23.9 亿元，毛利率同比提升0.1 百分点至67.1%。销售费用率同比+3.7 百分点至44.2%，主要受收入下滑、品牌宣传投放刚性费用占比增加、以及公司直营店数增加影响；管理费用率同比+2.3 百分点至9.4%，主要由于公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购导致无形资产摊销及相关交易费用增加，及新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增加。此外存货减值增加、因温州总部生产项目升级需要营业外支出增加，归母净利润同比下滑42.7%至2.0 亿元，归母净利率下降5.6 百分点至8.2%。从营运情况看，期末存货余额11.4 亿元，同比上升5.9%，存货周转天数同比上升24 天至282 天。

    　　第二季度收入延续一季度下滑趋势，净利润降幅加大。二季度收入同比下降3.5%至10.9 亿元，归母净利润同比下滑71.4%至0.3 亿元；毛利率稳定在66.0%，销售/管理费用率分别同比上升3.8/2.7 百分点；此外受资产减值损失及营业外支出上升影响，归母净利率同比下滑5.9 百分点至2.5%。

    　　哈吉斯与乐飞叶保持增长，线上渠道增速领先。1)分品牌看：上半年主品牌报喜鸟收入同比下降9.6%，单店收入下降10.4%，门店数相较去年底净减少4 家至817 家；哈吉斯收入同比上升8.4%，单店收入上升4.5%，门店数相较去年底净增加2 家至480 家；宝鸟收入同比降低22.5%，团购业务承压，因职业服市场竞争内卷加剧，品牌盈利能力下降；户外品牌乐飞叶销售稳步增长20.5% 。2) 分渠道看： 直营/ 加盟/ 团购/ 线上收入分别+2.3%/-12.1%/-20.9%/+17.6%。各主要渠道毛利率均呈现不同程度下滑，直营/ 加盟/ 团购/ 线上毛利率分别-0.9/-1.5/-2.8/-1.6 百分点至77.6%/68.3%/45.8%/71.8%%。

    　　风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。

    　　投资建议：短期营收及费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。

    　　2025 上半年在宏观消费环境疲软环境下，公司收入小幅下滑3.6%，其中乐飞叶户外红利释放推动收入保持较快增长、线上渠道引领增长、哈吉斯品牌稳健增长；主品牌和宝鸟销售承压。利润端承压，主要受收入下滑刚性费用占比加大、以及资产减值损失增加影响。基于今年消费复苏趋势仍然较弱，我们下调2025-2026 年盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润分别为4.1/4.5/4.8 亿元（ 2025-2026 年前值为6.3/6.9 亿元） ， 同比-17.4%/+8.9%/+8.0%。维持“优于大市”评级。