事件描述

    　　2025H1，公司收入、归母净利润、扣非净利分别为23.9、1.97、1.62 亿元，分别同比-3.6%、-42.7%、-46.6%。其中，Q2 实现收入、归母净利润、扣非净利10.9、0.27、-0.01 亿元，同比变动-3.5%、-71.4%、-102.0%。

    　　事件评论

    　　收入：H1 哈吉斯增势较优，主品牌&团购拖累收入承压。哈吉斯H1 收入同比+8.4%，主要由电商渠道带动品牌实现韧性增长，线下H1 相较2024 年末净开2 家（直营渠道净闭3 家、加盟渠道净开5 家），单店年店效为194 万元基本环比持平。报喜鸟H1 收入同比-9.6%延续下滑主因弱市下同店客流下滑，单店年店效同比-11%，渠道上门店调整将迎尾声，线下H1 相较2024 年末净闭4 家（直营渠道净闭3 家、加盟渠道净闭1 家），两大品牌单店面积环比基本持平。此外，H1 乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟收入分别同比+20.5%/-11.4%/-22.5%，恺米切/宝鸟分别由于渠道调整/去年接单周期滞后影响收入承压。

    　　盈利：Q2 毛利率维稳，管销费用高企下净利率承压。Q2 毛利率为66.0%同比持平，预计主因各渠道折扣控制良好。Q2 期间费用率同比+5.5pct，拆分来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.8pct/+2.7pct/-0.5pct/-0.6pct，销售费用率高增预计主因弱市下营销投放支出偏刚性所致，管理费用率提升主因合作咨询机构、品牌收购导致战略性费用支出增加以及新工业园投入使用下固定资产折旧摊销增加，此外Q2 资产减值损失同比+2000 万元（存货减值为主）拖累归母净利率。综合以上，Q2 公司归母净利率同比-5.9pct 至2.5%。

    　　展望来看，因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后，目前位置渐具备防御价值，期待后续零售改善下带来的利润弹性。预计公司2025-2027 年归母净利润为3.6、4.3、4.8 亿元，PE 为16、13、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。