事件描述

    　　2025 年，公司收入、归母净利、扣非净利分别为51.7、3.4、2.8 亿元，分别同比+0.3%、-31.0%、-36.8%，其中Q4 实现营收、归母净利、扣非净利16.9、1.1、1.0 亿元，分别同比+4.5%、+32.7%、+24.5%。2026Q1 公司收入、归母净利、扣非净利分别为14.4、2.4、1.7 亿元，分别同比+10.5%、+39.0%、+5.7%。2025Q4&2026Q1 业绩均好于预期。此外，公司2025 年分红2.5 亿元，分红比例达72.6%。

    　　事件评论

    　　收入：H2 电商增速延续较优，Q1 各品牌零售有所分化。哈吉斯2025H2 收入同比+7.6%，品牌延续较优增长预计主因电商拉动，线下H2 净开6 家（直营净开5 家、加盟净开1家）；报喜鸟H2 收入同比-1%降幅环比收窄，线下H2 净关26 家（直营净关12 家、加盟净关14 家），H2 电商渠道营收同比增速18%延续高增，预计对各品牌收入有所拉动。

    　　此外，其他品牌在渠道调整下经营渐见成效，团购业务仍有所承压。Q1 终端零售环比改善下，整体营收录得双位数增长，预计哈吉斯零售表现优于报喜鸟与宝鸟。

    　　盈利：2025Q4&2026Q1 毛利率下滑，费用率维持优化，政府补贴增益Q1 归母净利润。

    　　2025Q4 毛利率同比-1.1pct 至62.3%，预计主因加盟倍率及渠道结构调整，全年毛利率同比-0.5pct 至64.5%。Q4 期间费用率同比-1.2pct 有所缩紧，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3pct/+0.3pct/-0.3pct/+0.1pct，此外Q4 资产减值损失同比-2729 万元增益利润，因此Q4 归母净利率同比+1.3%至6.3%，全年归母净利率同比-3.0pct 至6.6%。

    　　2026Q1 毛利率同比-2.4pct 至65.6%，期间费用率同比-1.4pct 延续优化，各项费用率均同比改善，Q1 扣非净利率同比-0.5pct，此外政府补贴同比+0.8 亿元增益下归母净利率同比+3.4pct 至16.5%。

    　　展望来看，零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等影响利润的因素均迎来边际好转，业绩现拐点，现价胜率极高且赔率开始显现，推荐现价配置。预计公司2026-2028 年归母净利润为4.4、4.8、5.1 亿元，PE 为14、13、12X，73%分红率下2025 年股息率为4.1%，现价“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。