4Q20 收入符合预期，但净利润略低于我们预期通富微电公布2020 年业绩：营业收入107.7 亿元，同比增长30.3%，毛利率15.5%，同比增长1.8ppts，归母净利3.4 亿元，略低于我们预期，主要由于年末计提员工福利及一次性资产减值所致。对应4Q20 单季度来看，公司实现收入33.5 亿元，创下历史新高，环比增长21.8%，主要得益于AMD 年末的集中拉货和智能手机终端需求提升导致产能利用率维持高位。

    　　发展趋势

    　　AMD 业务盈利创新高，南通合肥基地经营情况改善。根据公司2020 年年报披露，AMD 苏州及槟城两封测厂2020 年单体分别实现营业收入31.0/28.5 亿元，净利润2.5/1.2 亿元，相比去年同期营业收入、净利润分别实现38.0%/37.0%及104.2%/206.2%的高速增长，创下历史新高，我们认为主要原因在于疫情促进居家办公需求，装配AMD CPU 的笔电、服务器相关产品需求景气，此外国产CPU 业务在苏州的封测量也实现爆发式增长。其余经营主体来看，之前拖累母公司业绩的南通、合肥工厂营收均超过5 亿元，同比增长20%以上，南通厂净利润同比实现减亏。我们认为主要因素是智能手机、显示驱动IC 及存储类客户需求提升所致。展望2021 年，受益于联发科芯片市占率提升，存储大客户产品在下游验证顺利通过后放量，我们认为南通/合肥工厂收入同比增速有望持续提升。

    　　定增计划于2020 内顺利落地，2021 年业绩指引超预期。通富微电于2020/11/23 公告，定向增发筹集资金净额为32.5 亿元。我们认为募集资金于去年年底到账后，有望缓解公司负债压力，充裕现金也为公司在AMD 苏州等重点工厂扩产提供支持，提前布局产能把握上行周期增长机会。公司在年报中也同时公告，2021 年公司收入目标148 亿元，同比增长37.4%，资本开支及研发投入计划为48 亿元，超出我们预期彰显公司对全年需求高景气的信心。我们继续看好公司2021 年业绩的高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　为反映需求端强劲，公司扩产计划超预期，我们上调2021 年收入预测8%至142.3 亿元，上调2021 年净利润预测19%至8.5 亿元，首次引入2022 年收入/归母净利润预测172.4/11.1 亿元。公司当前股价相当于33.9x 2021 年P/E。考虑到终端需求景气下封测行业利润释放，我们切换公司估值方法为市盈率估值。我们维持32.00元人民币目标价不变，基于50x 2021 年P/E，对应38x 2022 年P/E，维持跑赢行业评级，较当前股价有48%上行空间。

    　　风险

    　　封装材料紧缺涨价导致公司业绩释放不及预期。