毛利率改善及费用优化，Q3 净利环比扭亏为盈通富Q3 实现营收59.99 亿元，同比+4.29%，环比+13.91%；归母净利1.24亿元，同比+11.40%，环比增加3.16 亿元，成功扭亏为盈。业绩环比改善主因毛利率环比增长及费用率管控优化。我们看好：1）PC 等消费电子类需求有企稳复苏迹象，利好公司；2）大客户消费级新品推出及AI 芯片上量，驱动通富业绩增长。但考虑到消费类需求复苏持续性仍待观察，且汽车、工业等终端需求仍较为不足，我们下修23/24/25 年归母净利预测至0.69/8.14/9.62亿元（前值：4.36/9.86/12.49 亿元）。基于公司在先进封装领域的国内领导地位以及在存储器、显示驱动等国产替代热点领域抢先布局，基于23 年BPS9.18 元，给予2.9x 的PB 估值（可比公司Wind 一致预期均值2.4x），调整目标价至26.62 元（前值27.00 元），维持“买入”评级。

    Q3 回顾：稼动率提升驱动毛利率环比改善，研发费用控制/汇兑压力减小Q3 为消费电子旺季，公司整体产能利用率环比小幅提升，叠加海外产能逐步释放，公司营收环比增长13.91%至59.99 亿元，毛利率环比增长1.44pct至12.71%。由于部分传统产品需求较为不足，公司对研发项目进行动态结构优化，调整部分项目投入，Q3公司研发费用率环比降低1.98pct 至4.13%。

    同时，由于Q3 美元汇率保持相对稳定，公司汇兑损失压力环比明显好转，使得Q3 财务费用率环比下降4.64pct 至3.29%。因此，公司Q3 归母净利得以环比扭亏为盈至1.24 亿元。

    展望：关注PC 等消费终端需求复苏情况，大客户消费级新品/AI 芯片进展台积电在19 日的业绩会上表示，已看到手机、PC 等需求的初步企稳回暖迹象。根据IDC，3Q 全球PC 销量环比增长11%。我们建议投资者关注消费类需求复苏持续性。同时，我们看到通富海外大客户AMD：1）10 月19日，发布消费级新品RX7900M 显卡；2）根据Tom's hardware，AMD 近期斩获甲骨文MI300X 订单；3）10 月24 日，宣布将扩大与联想在PC 和数据中心AI 等产品组合领域的合作。我们认为AMD 消费级新品推出及数据中心AI 芯片上的进展，将驱动通富业绩保持成长。我们预计公司Q4 营收环比增长7.7%至64.6 亿元，2024 年有望同比增长19%至267.0 亿元。

    维持“买入”评级，调整目标价至26.62 元

    考虑到需求复苏的持续性及上半年财务费用增加，我们下修23/24/25 年归母净利预测至0.69/8.14/9.62 亿元（前值：4.36/9.86/12.49 亿元），对应EPS为0.05/0.54/0.64 元。给予23 年2.9x 的PB 估值，调整目标价至26.62 元（前值27.00 元），维持“买入”评级。

    风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。