事件

    6 月30 日，公司发布《2020 年度非公开发行A 股股票预案》。公司拟非公开发行股票数量不超过6.08 亿股，发行价格13.16元/股，募集资金不超过80 亿元，其中32.19 亿元用于发展生猪养殖业务，剩余部分用于补充流动资金。非公开发行对象为正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资和战略投资者宏桂投资。

    我们的分析和判断

    实际控制人大额认购显信心，引入战略投资者助发展

    在本次非公开发行中，正邦集团拟认购40 亿元，江西永联拟认购20 亿元，邦鼎投资拟认购10 亿元，邦友投资拟认购5 亿元。正邦集团（林印孙持股60.75%）为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司。公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权，董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权。实际控制人认购占比达93.75%，我们认为，此次公司实际控制人高额认购，体现了公司及管理层对未来长期持续发展的信心。

    此外，公司拟通过本次非公开发行股票引入宏桂投资作为战略投资者，宏桂投资拟认购5 亿元，双方将在包括但不限于养殖用地资源、生猪饲料产品、以及仓储物流等方面开展全面战略合作。宏桂投资所属集团广西宏桂资本运营集团有限公司是广西壮族自治区自属国有独资企业，广西壮族自治区首家国有资本运营公司试点企业。宏桂投资及其所属集团可充分运用其本地资源优势以及在农业领域的优质战略资源，全面支持公司的业务发展。

    生猪出栏量逐月上升，产能持续扩张

    出栏量方面，2020 年1-5 月公司累计销售生猪203.13 万头，同比下降24.03%，单月出栏量逐步上升；累计销售收入83.89 亿元，同比增长121.43%；出栏均重方面，公司养殖能力逐步改善，出栏均重逐月增加，5 月份出栏均重达136.84 公斤。

    产能扩张方面，本次定增募集资金中的32.19 亿元拟用于共计15 个生猪养殖项目，项目建设规模合计年出栏生猪366.6 万头。此外，公司从2019 年二季度开始大量引种，四季度大量补充种猪，但来源于三元商品猪提级的种猪淘汰比例较高，但公司继续扩大种猪资源的策略并未改变，今年二季度以后将重点提升二元种猪的比重，截至2020 年3 月末，公司种猪存栏108 万头，其 中能繁60 万头，后备48 万头，预计四季度开始公司母猪存栏将以二元能繁母猪为主。

    猪价持续回升，下半年出栏量有望加速释放

    猪价方面，二季度猪价先降后升，截至7 月1 日已回升至36 元/kg。当前时点，我们对猪价后期的判断是，短期来看，5 月猪价已经企稳；6-8 月猪价迎来一轮触底反弹，3-4 季度考虑需求将会大有改善，预计价格高位震荡，2020 年价格预计高位运行。成本方面，公司一季度成本主要受异常成本影响走高，二季度完全成本预计会小幅下降，三、四季度因为生猪出栏量增长较快，预计平均成本将逐季改善。

    2020 年公司预计出栏目标为900-1100 万头，其中上半年出栏30%左右，下半年出栏70%左右，考虑公司2019 年限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪销售量分别不低于925.44、1272.48 万头，我们认为2020 年出栏量有保障，下半年出栏量有望加速释放，猪价高位背景下，公司养殖业绩将加速兑现。另外，随后期生猪存栏的逐步恢复，公司猪饲料业务销售有望持续改善。

    投资建议：

    我们预计2020-2021 年正邦科技营业收入分别为417.15 亿元和507.24 亿元，同比增长70.14%和21.60%；归母净利润分别为81.65 亿元和78.75 亿元，同比增长381.43%、-3.55%，对应PE 为5.6x 和5.8x，维持公司“买入”评级。

    风险因素：

    生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。