公司自有产能回升带动仔猪销售放量，7 月出栏量超预期。猪价长景气、公司出栏放量、成本改善，公司的生猪业务量利双增可期。上调目标价至31 元，维持“买入”评级。

    　　仔猪销售放量，7 月出栏高增。公司披露2020 年7 月生猪销售简报。7 月出栏生猪91.2 万头，同比增长63%、环比增长31%。销量表现超预期。其中肥猪售价36.6 元/公斤、在已披露月报的同类上市公司中属于偏高水平；均重环比略增至126 公斤/头；显示南方洪涝对公司生猪养殖经营的影响偏小。7 月销量的高增长主要依赖于公司母猪规模的增长带动自供仔猪产能提升、仔猪销售逐渐实现放量。7 月仔猪销量38.8 万头（环比增长69%、去年同期不到1 万头）。

    　　猪价强势反弹，长景气可期。短期来看，受猪肉进口量减少、生猪供给低位、消费复苏等因素的影响，猪价有望在3 季度迎来强势反弹。截至8 月5 日，猪价已反弹至38 元/公斤、较前期低点上涨40%。中长期来看，猪价预计逐渐进入周期下行期，但是，如无有效非瘟疫苗，猪肉缺口在未来2-4 年内或仍将存在，猪价的绝对值仍有望长期维持高位。

    　　出栏放量+成本改善，量利双增可期。公司的生产性生物资产、固定资产和资本开支自2019 年下半年均进入快速增长期，我们据此判断公司的母猪规模或有明显恢复、猪场建设重归快速增长。截至1Q20，公司的能繁母猪存栏规模或已达60 万头左右（同比增长1 倍左右）。我们估算公司的仔猪外销规模或在2020 年下半年明显放量、总出栏量中的自供仔猪占比或逐季提升、2020 年出栏量有望达900-1100 万头。考虑到公司大股东拟大笔认购80 亿元定增、为上市公司的生猪养殖规模扩张提供更多资金支持，我们预计公司的生猪出栏规模在明后年有望继续高速增长。同时，出栏规模的扩张、自供仔猪占比的提升，有望带动公司的生猪养殖成本在2020 年逐季下降、未来逐渐恢复到非瘟疫情前的水平。猪价长景气、公司出栏放量、成本改善三因作用下，公司的生猪业务有望量利双增。

    　　风险因素：养殖疫情风险，现金流风险，猪价上涨不达预期。

    　　投资建议：猪价高位+出栏放量，公司盈利有望逐季向上。长期来看，公司市占率有望快速、显著提升。维持2020/21/22 年EPS 预测为3.82/4.52/0.51 元。参考同类上市公司的头均市值及PE 估值水平，上调目标价至31 元（对应2020年EPS 约8 倍），维持“买入”评级。