核心观点

    　　成本下降2-3 元/公斤、出栏量环增60%，2Q20 盈利高增至15 亿元。消耗性生物资产高增，下半年出栏放量有望。生产性生物资产高增，加码明年出栏放量。猪价长景气、出栏放量、成本改善，2020 年公司的生猪业务量利双增可期。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　成本下降+出栏量增长，2Q20 盈利15 亿元。公司披露2020 年半年报。上半年实现营业收入165.5 亿元（同比增长45%）、归属净利润24.2 亿元（同比增长近10 倍）。收入和盈利增长主要系猪价上涨带动公司生猪养殖业务收入和盈利增长所致。上半年公司共出栏生猪272.54 万头（同比下滑12%）、头均收入3930 元（同比增长1.7 倍）、头均盈利近900 元。饲料业务收入同比下滑6%至56.1 亿元，主要系猪料销量萎缩所致。上半年公司共销售饲料197 万吨（同比下滑8%），其中猪料108 万吨（同比下滑9%）。其中，2Q20 公司实现盈利15 亿元（同比增长9.9 倍，环比增长67%）。估算2Q20 公司的肥猪养殖成本已环比下降2-3 元/公斤，主要系母猪淘汰减少、生猪存栏率上升所致。

    　　猪价长周期可期。非洲猪瘟（ASF）影响下，国内的能繁母猪存栏持续下行至19Q4 才缓步复苏，且结构恶化或带来行业效率的下降，我们估算若无有效疫苗，猪价或在未来3-4 年里均维持高位。

    　　生物资产扩充，出栏放量可期。报告期末，公司的消耗性生物资产增至118 亿元、较2019 年年底增长1.86 倍。我们据此估计公司的商品猪存栏已有显著增长，有望加持公司下半年出栏量高增长。同时，公司的生产性生物资产稳步增长至64.6 亿元（同比增长4 倍、环比增长24%），显示公司的母猪规模仍在继续恢复中。我们相应预计公司明年的出栏量或继续高增。

    　　成本或继续改善，量利双增可期。2020 年7 月，公司的月出栏量已触底回升、并放量增长至91 万头，同比增长63%、环比增长31%。随着公司自有产能的扩张，我们判断公司出栏量中的外购仔猪占比有望下降、头均摊销也有望同步下降，带动公司的养殖成本继续下降、逐渐回归正常水平。猪价长景气、出栏放量、成本改善三因作用下，预计公司的生猪业务有望量利双增。

    　　风险因素：疫情风险，现金流风险，猪价上涨不达预期。

    　　投资建议：猪价高位+出栏放量，公司盈利有望逐季向上。长期来看，公司市占率有望快速、显著提升。维持2020/21/22 年EPS 预测为3.82/4.52/0.51 元。维持“买入”评级。