业绩符合预期，出栏量有望高速扩张，维持“买入”评级正邦科技发布2020 年三季报：2020Q1-Q3 公司实现营业收入326.05 亿元，同比增长86%，归母净利润54.33 亿元，同比增长10711%，共出栏生猪593 万头，同比增长32%，其中肥猪451 万头，仔猪142 万头；单Q3 实现营业收入160.55亿元，同比增长159%，归母净利润30.16 亿元，同比增长827%，出栏生猪320万头，同比增长128%，环比增长91%，其中肥猪215 万头，仔猪105 万头。考虑到猪价超预期回调，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为93（前值108）/100（前值119）/42（前值87）亿元，对应EPS 为3.71/3.98/1.65元，当前股价对应PE 为4.7/4.3/10.5 倍，公司出栏成长确定，维持“买入”评级。

    　　产能有望保持高速扩张，养殖成本预计逐季下行2020 年9 月底公司存货122 亿元，同比+115%，环比-5%，预计2020Q4 出栏将加速增长，维持全年950 万头出栏目标；生产性生物资产95 亿元，同比+423%，环比+47%（Q2 环比+24%），补栏继续提速；固定资产115 亿元，同比+24%，预计自有育肥产能达1350 万头，年底有望达1600 万头；在建工程35 亿元，同比+423%，环比+47%；2020Q3 资本开支44 亿元，同比+234%，环比+89%，产能保持高速扩张；长期待摊费用12 亿元，同比+276%，系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约29 元/公斤，成本较高系Q3 外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位，展望未来2020Q4 起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降，同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄，我们看好公司养殖成本下降路径。

    　　定增方案获批通过，产能建设持续加码

    　　2020 年10 月26 日公司定增方案获得证监会审核通过，拟非公开发行股数不超过5.70 亿股，募资总额不超过75 亿元，扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金，项目达产后预计贡献生猪产能383 万头，同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司，彰显其对公司长期发展前景的信心。

    　　风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。