事件

    　　公司发布 2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入 326.05 亿元，同比增长85.63%；归属于上市公司股东的净利润为 54.33 亿元，同比增长10711.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 58.14 亿元，同比增长 3268.32%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 71.35/94.16/160.55亿元，同比分别增长 37.37%/52.29%/159.46%；归母净利润分别为 9.06/15.12/30.16 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长318.63%/985.12%/827.44%。

    　　我们的分析和判断

    　　生猪产能加速释放，业绩大幅增长

    　　生猪价格方面，受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格较上年同期大幅上涨，据博亚和讯数据，前三季度国内生猪均价为 34.93 元/kg，同比上涨 101.65%。

    　　出栏量方面，2020 年前三季度公司累计销售生猪 592.48 万头，同比增长 31.77%。分季度来看，Q1/Q2/Q3 出栏量分别为104.82/167.71/319.94 万头，出栏量逐季增长。

    　　单三季度公司出栏生猪 319.94 万头，出栏量大幅增长，其中仔猪 104.87 万头、肥猪 215.08 万头，仔猪、肥猪分别贡献利润10.58 亿元、20.89 亿元，肥猪中自育肥利润为 20.25 亿元，占比96.94%。

    　　盈利能力逐季提升，期间费用率控制有效

    　　盈利能力方面，2020Q1-3 公司毛利率为 27.11%，同比增长15.58pct；净利率为 16.89%，同比增长 16.42pct。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 25.36%/27.98%/27.37%，净利率为12.91%/16.30%/19.01%，盈利能力逐季提升。

    　　期间费用率方面，2020Q1-3 公司期间费用率为 8.93%，同比下降 1.21pct。其中销售费用率为 1.47%，同比下降 1.99pct；管理费用率为 5.77%，同比增长 0.96pct，主要系公司生产经营规模扩大，人员扩容、薪酬费用等增加所致；财务费用率为 1.69%，同比减少 0.18pct；研发费用率为 0.69%，同比下降 0.55pct。

    　　产能快速扩张，业绩预计继续高增

    　　截至 2020 年三季度末，公司生产性生物资产为 94.75 亿元，较 2020 年初增长 85.79%，较 2020 年 6 月底增长 46.68%，种猪存栏快速提升。截至 10 月 26 日，公司能繁母猪存栏 110.8 万头，预计年底达到 140 万头以上。

    　　成本方面，公司三季度自育肥完全成本为 20.09 元/kg，随着公司出栏规模的持续上升减少分摊费用、外购育肥比例下降、自繁自养比例上升，养殖成本有望继续下行。

    　　公司 2019 年限制性股票激励计划考核目标为 2020-2021 年公司生猪销售量分别不低于 925.44、1272.48 万头，目前种猪储备充足，出栏进度符合预期，我们认为 2020 年出栏量有保障，猪价高位背景下，公司养殖业绩将继续兑现。

    　　实际控制人大额认购显信心，加码养殖产能扩张8 月 20 日，公司发布《2020 年度非公开发行 A 股股票预案（修订稿）》。公司拟非公开发行股票数量不超过 5.70 亿股，募集资金不超过 75 亿元，募集资金将用于生猪养殖业务和补充流动资金，非公开发行对象为正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资，其实际控制人均为林印孙先生。10 月 26 日，公司非公开发行股票申请获证监会审核通过。此次公司实际控制人高额认购，体现了公司及管理层对未来长期持续发展的信心以及加码生猪养殖的力度。

    　　投资建议：

    　　我们预计 2020-2021 年正邦科技营业收入分别为 457.15 亿元和 547.24 亿元，同比增长 86.45%和 19.71%；归母净利润分别为 84.65 亿元和 90.75 亿元，同比增长 413.96%、7.21%，对应 PE 为 5.2x 和 4.9x，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。