事件：公司披露2020 年年报和2021 年一季报。公司2020 年全年共实现营业收入491.66 亿元，同比增长100.53%，实现归母净利润57.44 亿元，同比增长248.75%。2021Q1 实现营业收入127.05 亿元，同比增长78.07%，实现归母净利润2.17 亿元，同比下降76.63%。

    　　出栏量跃居行业第二，产能扩充出栏有望持续高增。非洲猪瘟引起生猪供应紧张，生猪价格维持历史高位，20 年公司业绩快速提升。公司养殖技术、非瘟防控技术、精益化管理能力突出，2020 年生猪出栏量大幅提升，20 年共实现生猪出栏955.97 万头，同比增长65.28%，跃居行业第二。截止20 年年末，公司生产性生物资产同比增长78.71%，消耗性生物资产的增长同比增长179.79%，21 年开端延续量涨趋势，Q1 生猪出栏量257.85 万头，同比增长146.00%。我们认为，公司产能持续扩张为公司21 年出栏持续高增奠定了基础，一方面可以在猪价下行区间持续兑现以量补价；另一方面也有助于公司把握行业成长趋势，抢占市场份额。

    　　打造优势种群，自繁自养支撑未来养殖成本下降。自19 年启动“万头国外种猪引种计划”以来，公司积极引种打造自有优势种群。20 年公司引入6720头国外优质原种猪，21 年3 月14 日新增2400 头引种。此次引种计划完成后将满足350 万头种猪更替需求，配合基因组选育计划，实现公司种源自由。

    　　同时公司率先在20 年Q4 和21 年Q1 淘汰80 万头低效母猪，影响21Q1 业绩14 亿元，我们预计在种群调整完成后，公司轻装上阵有利于未来高效繁殖、养殖成本降低。我们认为，养殖龙头企业的核心竞争力在于种源和综合管理能力带来的成本优势，公司持续优化种群结构有助于公司在未来行业竞争格局中保持领先地位。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产能扩充及结构优化下的出栏成长，与种群结构调整后的成本持续改善。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为85.98、115.59 和89.90 亿元，EPS 为3.51、4.72 和3.67 元，PE 值为4.92、3.66 和4.70 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。