维持“增持”评级。考虑到公司种群更新淘汰母猪，下调公司2021年业绩预测，预计2021-2023 年EPS 分别为2.39、1.26、0.99 元（2021-2022 年前期预测为2.50、1.47 元），维持23.85 元目标价，21、22 年对应PE 为10、18 倍，维持增持评级。

    　　公司盈利快速增长，但受淘汰母猪影响业绩低于预期。2020 年公司营收 492 亿元，同增101%，归母净利润实现 57 亿元，同增249%；2021 Q1 营收127 亿元，同增78%，归母净利润实现 2 亿元。

    　　公司主动淘汰低效能繁母猪，后续种群恢复有望实现高增长。2020年公司养殖板块利润 57 亿元，21Q1 利润 2 亿元，主要原因为公司在20Q4 及21Q1 共淘汰低效母猪75 万头，影响20Q4 及21Q1 利润各14 亿元，二季度预计有5 万头淘汰收尾，公司种群结构优化工作进行顺利，目前种群效率得到大幅提升，截至2020 年末公司能繁母猪数量123 万头，后备母猪81 万头，预计公司下半年出栏继续高斜率增长，21 年坐稳行业出栏量第二的位置。

    　　看好公司为低估值标杆。疫情反复引致养猪门槛高于预期是根本变化，长期头部企业成长空间强于预期，中短期头部企业现金流预期、资本开支、出栏增速预期有望上修，正邦作为低估值龙头的代表，长期价值显著；同时持续进行多种方式的激励计划，激发中高层管理及员工积极性，公司发展动力充足。

    　　风险提示：疫情风险，原材料价格上涨风险，出栏不及预期风险。