事件:公司发布2021 年三季报,2021 年前三季度公司实现营业收入(399.71 亿元,+22.59%),归属母公司净利润(-76.27 亿元,-240.39%),扣非净利润(-67.81 亿元,-216.63%),经营性现金流净额(-17.84 亿元,-160.98%)。

    投资要点: 需求恢复、产品力支撑,饲料兽药增长。一方面,行业存栏回升,需求恢复。据国家统计局,三季度末,生猪存栏43764 万头,同比增长18.2%。另一方面,公司产品、服务优势突出。公司利用自身防控非洲猪瘟的技术优势,为规模化养殖户提供了良好的技术支持。需求恢复、产品力共同支撑公司养殖饲料和兽药业务增长。2021 年H1,公司销售饲料合计237.37 万吨,同比增长20.79%;其中公司猪料销量129.66 万吨,同比增长19.93%;禽料销量93.01 万吨,同比增长24.02%。兽药销售收入0.91 亿元,同比增长113.44%。 养殖扩张明显,周期影响经营。公司前三季度生猪销售量和销售收入同比增长99.8%和12.9%。但受到生猪周期下行影响,公司出栏价格较年初快速下滑。9 月公司生猪销售单价为11.72 元/公斤,较年初1 月份下降了64.1%,而期间养殖成本端受到仔猪、饲料成本影响,以及扩张带来的管理费用大幅提升,公司整体经营受到较大影响。1)利润大幅下降。前三季度公司归母净利润-76.27 亿元,同比-240.39% ;2)经营现金流承压。三季度末经营性现金流净额-17.84 亿元,同比-160.98%。3)三季度末公司资产负债率75.23%,处于行业较高位置。 资产计提减压,产能储备领先,待周期向上发力。一是,10 月30日公告,公司2021 年1-9 月合计计提各类资产减值准备130,041.59万元,虽然对当期利润构成较大影响,但也帮助公司卸包袱减压。二是,公司产能储备在量和质上支撑出栏继续扩张。根据公司披露,截至到6 月底,公司能繁母猪120 万头,后备母猪70 万头。低效母猪已经在二季度全部淘汰完毕,能繁母猪和后备母猪中没有三元母猪。 公司资产计提减压,产能储备领先,有待周期向上发力。

    投资建议 公司是规模养殖头部企业,业务聚焦、产能储备具备优势,公司有较强的业绩弹性。卸下包袱,待周期向上有望业绩发力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-77.87 亿元、14.58 亿元、66.60亿元,EPS 分别为-2.47 元、 0.46 元、2.12 元,对应PE 分别为-4、22、5 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。