报告摘要

    事件：

    正邦科技发布2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收476.70 亿元，（-3.04%），归母净利润-188.19 亿元（-427.62%），2022 年一季度实现营业收入64.90 亿元（-48.92%），归母净利润-24.33亿元（-1249.73%）。

    数据要点：

    猪价低迷业绩下行。公司2021 年实现营收476.70 亿元，同比减少3.04%。公司以生猪养殖为核心业务，受到2021 年猪价走势低迷的影响，该业务板块营收289.55 亿元，同比下滑16.88%，占比达60.74%。

    饲料收入实现164.80 亿元，同比增长20.73%，占比34.57%。此外公司自主研发生产和销售兽药产品，实现营收1.86 亿元，同比增长97.56%。分地区来看，公司主要业务集中于南方片区，营收占比较高，达到54.4%。

    饲料业务稳健发展。公司2021 年销售饲料合计481.94 万吨，同比增长6.33%，其中猪料销量263.16 万吨，同比增长11.91%，受到当年生猪产能有效释放，以及公司利用自身防控非洲猪瘟的技术优势，为规模化养殖户提供良好的技术支持的影响，猪料销量有所增长。而禽料销量184.44 万吨，与去年持平。公司饲料业务板块的战略定位为支持主营业务发展，近年经营相对稳健。

    轻装上阵，产能优化升级。2021 年公司全年销售生猪1,492.67万头，同比增长56.14%，位列A 股生猪养殖类上市公司前列。2022 年一季度公司销售生猪242.61 万头，同比下降5.91%。产能方面，目前公司母猪产能在220 万头左右。2021 年面对猪价低迷的走势，公司将发展战略由规模化扩张调整为提质增效。主动压缩能繁及后备种群规模，淘汰低效母猪，种群效能不断提升。2021 年年末生产性生物资产为23.97 亿元，较年初同比下降73.68%，截至一季度末能繁母猪为38万头。此外，公司清退了低效及不经济的租赁场，并取消部分不经济的代建产能，产能进一步优化升级。成本方面，公司一季度育肥完全 成本为20 元/kg 左右，剔除四项费用后的养殖成本为16.45 元/kg，成本有望进一步降低。

    多渠道融资保证资金流稳定，本轮猪周期后有望触底反弹。国内市场生猪价格持续低迷，公司业绩受到较大影响。资金储备方面，截至2022 年一季度末，公司货币资金为30.73 亿元，较2021 年年末减少40.14%。公司已与全国多家金融机构不断深化合作，目前融资渠道主要包括银行融资、资产市场融资、专项资金支持、发行债券、活化资产等多种途径，为现金流提供一定补充。截至2022 年一季度末，公司银行总授信254 亿，其中未使用授信为71 亿。

    此外，公司作为江西省最大的民营企业，近期江西省各相关部门、机构以及各国有投资平台公司纷纷为公司纾困解难，给予纾困资金支持以及相关政策扶持，确保公司在发展过程中所需现金流的稳定，助力公司顺利度过本轮猪周期，实现可持续发展。目前公司现金流压力逐渐减少，随着下半年猪周期拐点将至，正邦科技正股及相应转债有望实现底部反弹。

    风险提示：

    生猪出栏量不及预期风险；

    国内疫情扩散加剧；

    动物疫情突发。