事件：

    汉钟精机2017 年前3Q 收入9.51 亿元，同比增长34.72%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长3.84%；每股收益率为0.25 元/股。收入增长符合预期，但受上游原材料持续上涨影响，毛利率继续承压，挤压利润。但随着下游需求增多，规模效应将逐渐释放，在收入稳步增长的情况下，未来利润水平有望出现进一步好转，维持审慎推荐评级。

    评论：

    1、行业持续回暖 收入增长再创阶段新高

    17 前3Q 实现营业收入9.51 亿元，同比增长34.72%。预收账款2637 万元，同比增长120.77%。公司单季收入增速创14 年以来的新高， Q3 单季收入3.92亿元，同比增长45.23%，而17Q1-2 分别为33%、25%。

    公司螺杆压缩机的下游产业持续复苏，在商用空调下滑趋势有所抑制的基础上，冷链业务的贡献力度逐渐加大，且毛利水平较高。在公司螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一，继续保持龙头地位的情况下，该项业务收入贡献预计将持续增长。公司的空压机产品一直以来销售良好，生产目前满档运行。随着冬季到来，气温逐渐降低，受北方雾霾和煤改电的强制性要求，四季度高温热泵销售情将会比较乐观。

    2、规模效应未能完成冲抵原材料价格上涨影响

    公司前3Q 归母净利润1.34 亿元，同比增长3.84%。Q1-3 单季归母净利增速分别为2.3%、2.4%及6.4%，逐级改善。17Q3 三费合计约1.59 亿元，占收入比例为16.72%，同比略增0.05 个百分点。其中销售费用为5198.45 万元，同比增长29.36%；管理费用1.1 亿元，同比下降27.29%；财务费用为-310.64 万元，同比增长65.42%。

    公司前3Q 毛利率为32.54%，同比近下降3.74 个百分点。毛利下降主要系材料涨价，且低毛利率的空压产品营收占比提升。随着今年收入逐步增长，虽然规模效应开始释放，仍未能完全冲抵了原材料涨价压力。公司主要产品的原材料占成本比超过60%，今年以来铜的价格累计上涨超过10%，前3Q 公司的毛利率同比下降4 个百分点。随着下游持续回暖，订单大幅增加，公司有望加大规模效应的释放，冲减原材料的影响。

    3、拓宽产业链增厚利润 积极收购将见成效 维持审慎推荐

    2017 年10 月24 日，公司收购新汉忠的事项已获得上海市商务委员会颁发的《企业境外投资证书》、上海市发展和改革委员会的批复，距离完成上会又进一步。

    本次收购交易对价18.9 亿元，收购92.7%的股权，新汉钟16~18 年业绩承诺分别为新台币1.67 亿、1.91 亿、2.07 亿元。未来完成收购有助于增厚公司业绩，同时未来在国际市场开拓上协同促进。

    汉钟精机当之无愧是国内最优秀的压缩机生产商，三大业务齐进。制冷产品中商用制冷领域中基建部分增长较快，冷冻冷藏压缩机行业明显复苏。螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一，空气压缩机18 年开始放量，全年目标超6 亿；空压机新开拓新能源制动系统和汽车空调系统市场空白，全年同比30%增长。上半年整体增长稳健，受上游价格大幅上涨毛利率承压，虽然规模效应释放略有好转，但整体压力仍较大。我们预测公司 17 年-18 年净利分别为1.8 亿、2.2 亿，目前对应PE分别为39.3 倍、32.5 倍，维持审慎推荐-A 评级。

    4、风险提示：上游原材料价格继续上涨、价格竞争加剧、收购不过会。