螺杆压缩机、真空泵龙头，2019 年业绩增长超预期

    公司专注于螺杆式压缩机的研制开发、生产销售及售后服务，是国内螺杆压缩机和真空泵领军企业。传统业务地位巩固，保持稳健增长；产品不断推陈出新，由于研发投入较大其制冷产品表现优于整体市场。2019 年公司净利润达到2.47 亿，同比增速达到21.82%，创历年新高，主要系产品结构及客户结构有所变动，使得收入及毛利率都有所上升。

    半导体行业高度景气，干式真空泵有望持续加深进口替代

    国内半导体行业景气度高，2010-2018 年全球半导体销售额由2983 亿美元增加至4688 亿美元，CAGR 为5.8%；中国大陆半导销售额快增长，占全球销售额的比例提升至20%以上；我国半导体产业整体实力显著提升，国产化进程加速。公司研发的干式真空泵可广泛运用于半导体行业多个制程，是行业重要的真空通用设备之一，利用台湾汉钟在半导体产业的成功经验，已与多家半导体设备企业已展开合作，在芯片代工厂方面也在同步展开销售。公司真空泵产品完全具有替代进口产品的优势，随着半导体行业国产化进程加速，公司真空产品有望快速成长。对比全球龙头Atlas 真空业务超过百亿的收入规模，提升空间广阔。

    光伏行业景气提升促真空产品发展，燃料电池空压机有望成新增长点

    2019 年我国政府出台了多项政策促进光伏产业发展，光伏装机量持续稳定增长，累计装机容量达到204.68GW。各大硅片企业加快扩产进度，2020年新增硅片产能预计接近60GW。干式螺杆真空泵应用于晶体硅、CdTe、CIG 和硅薄膜技术的各种工艺以及光伏电池的生产。公司真空产品在光伏产业已深耕多年，并实现大批量供货，以优异的性价比赢得了较大的市场份额，受益于光伏行业景气度提升有望快速发展。

    在政策鼓励的背景下，国内燃料电池汽车进入快速导入期，2019 年国内燃料电池汽车实现产销2833 辆、2737 辆，同比分别增长85.5%、79.2%。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》测算出2020-2025 年、2025-2030年国内燃料电池汽车规模复合增速分别为58.5%、91.9%，未来十年具备较高增长空间。空气压缩机的性能对燃料电池系统起着重要影响，公司在氢燃料电池产业已成功完成螺杆空气压缩机的开发，空气压缩机有望成为公司的新增长点。

    盈利预测

    我们预计公司2019-2021 年净利润分别为 2.47 亿元、3.09 亿元、3.74 亿元，对应目前估值26X、21X、17X，按照PE 估值法，我们给与公司18.83 元的目标价格，给予“买入”评级。

    风险提示：光伏、半导体行业景气周期下滑、新竞争对手、新技术迭代风险