核心观点：

    汉钟精机：螺杆压缩机龙头，不断寻找增长曲线。公司是全球少数专注于设计及制造螺杆式压缩机的世界性制造服务供应商之一，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域拥有雄厚技术实力。根据业绩快报，20 年公司营业收入22.7 亿元，同比增长25.8%；归母净利润3.6 亿，同比增长46.3%。

    真空业务：充分受益光伏领域积极扩产，逐步切入半导体领域。受益于光伏领域积极扩产，公司近两年真空业务快速扩张，2019 年公司真空业务收入3.69 亿元，20H1 真空业务收入同比增长86.5%，占收入比重升至21.9%。根据我们测算，2020 年国内光伏领域真空泵市场空间33.5 亿元，到2022 年将增长至55.5 亿元，公司在光伏领域已经具备相当的市场份额，将充分受益下游积极扩产。此外，公司正积极开拓半导体市场，已有小批量出货（资料来源于公司投资者关系活动记录），未来国产替代有较大空间，将进一步打开公司成长空间。

    传统业务：奠定公司基本盘，稳中向上。制冷产品受益于消费升级对冷链物流的需求增加，以及房地产资本开支回暖对中央空调的需求回升，预计将维持温和增长态势；空气产品业务受下游资本开支影响较大，随着宏观环境转好以及新产品研发与推出，预计将维持稳定增长。

    投资建议：预测公司2021-22 年EPS 分别为0.92/1.17 元/股，当前股价对应市盈率22/17 倍。公司是国内真空泵龙头，受益于光伏积极扩产以及逐步向半导体领域拓展，未来有望保持高增长。考虑可比公司估值，给予公司2021 年合理PE 估值30x，对应合理价值为27.45 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：光伏行业扩产不及预期的风险；半导体行业客户拓展存在不确定性的风险；宏观经济波动的影响。