螺杆压缩机领先企业，持续开发新产品贡献成长动能：①公司自开创以来，自始至终专注于螺杆、涡旋、离心压缩机的产销研，是全球少数专注于螺杆式压缩机的世界性制造服务供应商之一，拥有机型最完整的螺杆式压缩机产品；②我们认为公司最核心的业务根据是其在螺杆式压缩领域拥有雄厚的技术实力，可以将螺杆式压缩技术应用于不同的工作环境，例如空气、真空、制冷剂、特殊气体等，从而顺应不同的下游需求。

    收入利润保持20%左右增长，真空收入占比提升：①过去五年，随着下游应用范围的持续拓宽，公司营业收入/归母净利润的CAGR 分别为20.65%/18.05%。其中制冷产品收入占比持续下降，目前约50%不到；空压产品收入占比维持在20%左右；真空产品收入占比提升最快，已超过20%；②公司制冷产品下游7 成为商用中央空调，其次为冷冻冷藏等；空压产品主要用于气源动力行业；真空产品可应用于光伏、半导体、锂电等；热泵主要应用于集中采暖、工业制热等。

    制冷：商用中央空调需求稳定，冷冻冷藏稳步增长：①制冷领域，公司在其螺杆压缩机产品所在的细分市场市占率保持在1/3 左右，基本维持稳定；②一方面，下游商用中央空间行业预计2021 年将有恢复性增长，长期市场空间基本稳定；另一方面，随着消费者对食品安全等方面需求提升，冷冻冷藏市场发展的内在动力仍然充沛。

    空压及热泵：①公司空压产品主要用于气源动力，下游应用领域广泛。随着低碳节能时代的到来，各行业对节能螺杆空气压缩机的需求也在不断增多。汉钟精机在其产品所在的细分市场市占率分别为16-12%左右，基本维持稳定；②受益于民用煤改电、工业节能减排改造，公司热泵产品理论空间巨大，未来有望持续发展。

    真空泵：受益于光伏锂电半导体行业的发展，快速增长：①在光伏领域，一方面由于下游硅片产能持续扩张，带来公司收入快速增长；另一方面公司已切入电池片制程，产品持续获得新老客户肯定；②在半导体领域，公司目前已通过部分国内大厂认可、也与多家设备企业展开合作，陆续接到正式订单。随着国内半导体行业不断发展，汉钟在半导体持续深耕，产品不断更新优化，有望逐步提升市占率投资建议：维持“买入”评级，上调目标价至31.48 元。