三季报收入利润创历史新高，真空泵出货环比快速增长9M21 年营收21.9 亿/yoy+45.3%；归母净利3.64 亿/yoy +50.99%；Q3 收入8.63 亿/yoy+37%/qoq+15%，归母净利1.65 亿/yoy+34%/qoq+34%。Q3真空泵出货创新高，我们看好硅片成本压力减小后下游电池厂的扩产需求，维持21~23 年EPS 预测0.92/1.20/1.57 元，采用分部估值法，压缩机/真空泵合理市值为64/128 亿，上调目标价至35.88 元（前值33.18），买入评级。

    盈利能力维持高位，体现公司产品竞争力及强大的运营能力9M21 年毛利率35.13%/yoy-0.6pct，在原材料价格持续处于高位的情况下，毛利率同比维持在了高位；前三季度净利率16.62%/yoy+0.5pct，体现了公司运营效率的提升。Q3 毛利率35.22%/yoy-2.3pct，环比略有提升。期间费用率16.8%/yoy-1pct。

    真空产品：Q3 光伏行业出货环比大幅回升

    前三季度真空产品出货量同比增速超过50%，今年由于硅片价格不断上涨，制约下游扩产的意愿，Q2 下游组件厂提货有所放缓，Q3 出货已经恢复。

    随着硅片产能的投放，硅片价格有望回归正常，电池片厂商扩产意愿有望逐渐恢复。Q4 公司排产正常，产能利用率较高，新产能建设持续推进。同时公司非常积极地在国内半导体产业投入人力，国内第三代半导体市场的兴起，给公司半导体业务发展带来契机。

    压缩机：冷链物流需求旺盛，碳中和有望催生制热市场大发展前三季度公司制冷压缩机（组）业务出货量同比增速超过20%，空压机体出货量累计增速超过30%。制冷产品中，空调产品总量保持稳定，冷链物流产品将延续快速增长趋势，碳中和背景下，空气源热泵产业发展有望进入快车道。公司热泵产品取得了较好的成绩，市场占有率不断提升，在东北、西北等极寒地区树立样板工程。随着碳中和深入推进，公司有望在制热市场取得更好的成绩。

    维持买入评级

    压缩机参考通用机械部件可比公司22 年Wind 一致预期PE27.9 倍，考虑到压缩机业务的周期性，我们审慎给予目标市值64 亿（净利润预测3.2 亿*20XPE）；真空泵可比公司22 年Wind 一致预期PE58 倍，剔除估值较高的迈为后40 倍，我们给予目标市值128 亿（净利润预测3.2 亿*40XPE）；半导体行业已经开始给大客户批量供货，今年业绩贡献较小，暂不考虑估值。

    合理市值192 亿，维持买入。

    风险提示：原材料价格波动；光伏扩产低于预期；新冠疫情影响交付。