投资要点

    公司公告：2018 年前三季度，公司实现营收5.04 亿元/+27.87%，归母净利1.59 亿元/+1,032%，处于先前业绩预告上限，扣非归母净利0.35 亿元/+6,800%；其中，Q3 单季度实现营收2.37 亿元/+32.31%，归母净利0.62 亿元/+30.91%，扣非归母净利0.62亿元/+74.54%。公司预计2018 年全年归母净利1.2-1.5 亿元，同比增长2,081%-2,627%。

    Q3 单季度收入增速创新高，梵净山、华山持续亮眼表现。公司18Q3 单季度营收2.37亿元/+32.31%，创2012 年以来的三季度增速新高，且较18Q2 增速环比提升4.45pct，我们推测源自公司旗下梵净山、华山、猴岛等核心景区Q3 接待游客增速进一步提升，例如7 月申遗成功使得梵净山名气大增，暑期多次出现早上开业短时间内就售完全天门票的火爆现象；截止8 月12 日华山景区接待游客数突破200 万人次/+21.62%，较去年提前34 天。考虑到国庆假期梵净山接待游客6.78 万人次几乎达到最大承载量，华山接待游客19.46 万人次/+33.16%，预计Q4 营收仍有望保持较快增速。

    增效减亏使得Q3 单季度利润大增。公司18Q3 单季度扣非归母净利0.62 亿元/+74.54%，大幅增长源自：1）Q3 单季度毛利率较去年同期提升1.69pct，推测源自规模效应下毛利率自然提升；2）Q3 单季度管理费率较去年同期大降3.68pct，主要源自剥离部分低效子公司后整体经营效率提升；3）去年9 月转让安吉三特田野牧歌100%股权形成投资收益约1600 万元。

    毛利率稳步提升，期间费率大幅下降。2018 年前三季度毛利率56.14%/+2.04pct 延续近几年增长趋势，我们推测主要源自接待游客人次增加使得索道等业务收入增幅快于成本增速；净利率32.65%/+28.21pct 源自咸丰坪坝营公司股权转让收益。期间费率方面，销售费率3.90%/-0.58pct 有所下降，管理费率19.14%/-5.18pct 源自持续剥离亏损子公司后人员成本下降效率提升，财务费率12.06%/+0.07pct 基本持平。

    盈利预测与投资评级：受益于暑期梵净山、华山等核心景区的亮眼表现及剥离子公司后减亏，Q3 单季度公司营收和扣非归母净利均大幅增长。公司成熟景区尚有成长空间，培育期景区尚待周边交通改善（2020 年通车的郑万高铁利好南漳&保康、赤喀高铁利好克旗），另外推进定增、ABS 可以显著降低财务费用。公司市值小，利润弹性大，建议积极关注。预计18-20 年EPS 分别为0.96/0.40/0.55 元，10 月23 日股价对应PE 分别为21/49/36 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流等