业绩简评

    18 年Q3 公司实现营业收入2.37 亿元/+32.3%；归母净利润 0.62 亿元/+30.91%；Q1-Q3 营收为5.04 亿元/+27.87%，归母净利润为1.59 亿元/+1032.43%，扣非净利润为0.35 亿元/+6799.72%。

    经营分析

    公司内生业绩实现扭亏为盈，剔除股权转让的投资收益后利润体量达到0.37 亿元，三季度营收增速达到32%，公司剥离亏损项目减负后经营表现好于预期：公司Q3 收入增速32%，相较于上半年增速进一步提升，同时Q3 的经营数据来看公司在盘活存量资产并精简亏损项目后内生经营能力逐步显现，Q3 实现利润0.62 亿元，净利率为2.6%，减负后成熟项目和培育项目的成长弹性将逐步释放。前三季度公司利润为5.04 亿元/+28%，其中上半年公司转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益约1.32 亿元，扣非净利润达到3500 万元。

    公司的负债情况有所改善，“有所为有所不为”的经营策略提升公司的景区运营效率，公司预计全年业绩能够达到1.2-1.5 亿元：目前公司五大成熟景区为梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山，上半年实现利润0.88 亿元，增长较快，成熟景区的资源优势和经营能力得到验证。同时不断剥离资金投入量较大、投资回收期较长的项目达到公司的管理能力和资金水平的高效化。从财务费用和负债角度来看，公司前三季度财务费用率较为稳定（12%），长期借款逐季下降（Q3 下降0.4 亿元），短期借款有所增加（三季度增加1.4 亿元），负债结构有所转变。同时大股东全额认购定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法，降低财务费用，在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。

    公司主业成长性强，大股东多次增持并全额参与定增彰显信心：公司成熟景区经营状况良好，贡献公司业绩，成长期和培育期景区业绩弹性大，能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权，持股比例达到25.65%，安全边际较高；全额参与定增，以资金支持公司的景区经营，依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。

    盈利调整及投资建议

    2018E-2020E 的业绩为1.34/0.4/0.69 亿元，18 年业绩较高主要源于公司转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.3 亿元。EPS 为0.97/0.29/0.5 元，股价对应PE 为20/69/40 倍，维持买入评级。

    风险提示

    公司资本运作进展受证监会政策和时间影响；旅游重资产培育期较长；多个项目同时培育，资本性开支过大，财务压力大。