三季报业绩增长1032%，接近业绩预告的上限，好于预期

    18 年前三季度，公司实现营收5.04 亿元，同增27.87%；归母业绩1.59 亿元，同增1032.43%（扣非后增6799.72%），接近此前业绩预告的上限1.60 亿元，EPS1.15 元/股，好于我们此前的业绩前瞻预计的1.09 元/股。

    Q3 盈利项目继续向好，费用控制进一步助力业绩提升

    Q3 旺季公司收入大增32.31%，较上半年24.18%收入增长明显提速，预计主要受7 大盈利景区推动（梵净山景区申遗成功等），单季业绩同增30.91%，扣非后大增74.54%（17Q3 转让安吉、庐山东谷股权取得投资收益1407.65 万元），表现靓丽，一是由于盈利景区成本相对固定下，收入高增长带来业绩高弹性，二是来自上市公司对费用的有效控制，Q3 单季期间费用中占比最高的管理费用率降低达3.68pct，而销售/财务费率则保持平稳，从而加速主业高增长。综合来看，前三季度，公司毛利率增2.04pct，主要来自盈利景区驱动，期间费用率降5.68pct。其中管理/销售/财务费用率分别降5.18/0.58/0.08pct。

    18 年业绩有望高速增长，机制理顺助力龙头启航

    公司预计18 年业绩1.20-1.50 亿元，呈现高速增长，好于我们此前全年预测，剔除处置项目带来投资收益等影响，预计18 年扣非主业有望打平或盈利。公司作为民企景区龙头资源储备丰富，原有发展掣肘目前正积极理顺。18 年以来，公司剥离减负、控费增效持续印证，且目前正拟通过4 条索道SPV 资产证券化（深交所已出具无异议函）及面向大股东定增等积极尝试解决公司资金问题。虽然今年以来景区门票降价承压，但主要针对国有自然景区，对公司而言，目前主要系梵净山景区门票降价10 元，整体影响预计仍相对有限。

    风险提示

    公司重组整合不及预期；景区客流增长低于预期，新项目培育时间低于预期。

    机制理顺下市值潜力有望逐步显现，中线“买入”评级

    预计18-20 年EPS 0.95/0.31/0.58 元，对应PE 估值21/64/34 倍。公司主业拐点逐步确立，中线来看，公司目前市值仅27.46 亿元，与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间（17 年盈利景区权益业绩1.66 亿元），机制逐步理顺下，既有项目优化和优势项目挖潜带来业绩弹性，建议中长线战略配置。