事件：

    11 月20 日晚，公司发布高管人事变更公告，郑文舫先生辞任总裁，并继续担任公司董事、副董事长等职务。原首席运营官张泉先生获任总裁。同时，公司对组织架构进行调整优化，合并调整多个职能部门，强调条线管理，战略定位更加清晰。

    对此我们点评如下：

    评论：

    我们一直认为2018 年是公司战略优化调整、经营拐点确立的一年。公司不管是管理还是业绩都在朝着积极方向不断改善。此次人事调整后张泉获任公司总裁，显示控股股东当代集团及核心管理层高度认可新任总裁张泉在景区运营方面的丰富经验和突出贡献（成功培育梵净山项目）。我们认为这预示着后续公司战略将大概率继续聚焦于景区运营管理，由过去的资源全国布局逐渐向“有所为有所不为”转变，并通过优化融资结构、盘活存量资产等方式加速业绩兑现。

    公司基本面表现良好，2018Q3 旺季收入大增32%，主要来自7 大核心盈利景区贡献。

    其中，梵净山在申遗+申5A 成功后，凭借线上线下营销推广实现客流的高速增长，同时经营杠杆逐步凸显，预计全年贡献净利润可达1 亿元（VS 2017 全年7150 万元）。同时，年初以来公司陆续将4 家实际经营和盈利能力较差的子公司进行关停并转，有效降低子公司层面管理费用。目前公司1.3 亿管理费用中母公司仅约3500 万元，其余均集中在子公司层面。

    后续随着公司精兵简政措施的不断推进，费用端仍有不小压缩空间。

    风险因素

    宏观经济下行风险，新项目培育不达预期，扩张中管理及人才短缺风险等。

    盈利预测和投资建议

    2018 年剔除转让坪坝营子公司投资收益（约1.27 亿）后预计主业基本打平或略有盈利。

    未来业绩释放动力主要来自：1. 核心景区内生有望继续保持快速增长，二次开发和深度挖掘的空间和潜力较大（如梵净山太平河、千岛湖二期等）；2. 亏损资产剥离+子公司关停并转+去房地产化提速，轻装上阵后费用存在较大压缩空间；3. 索道SPV 资产证券化+控股股东6 亿定增有望改善公司融资结构、摆脱过去短债长投造成的资金问题（截至2018Q3 借款仍逾10 亿元）。暂维持2018-2020 年净利润预测1.3/0.53/0.62 亿元，对应EPS 预测0.94/0.38/0.45 元。公司核心景区资产优质、梵净山业绩支撑力强，看好内部结构优化以及管理层执行力带动的长期盈利能力提升。公司当前市值26.7 亿元，考虑主业业绩潜力可能存在低估，维持“买入”评级。