剔除2Q18 资产处置收益后预计同比扭亏为盈

    公司公布2018 年业绩快报：2018 年营收6.48 亿元，同比+20.2%；归属于母公司净利润1.34 亿元，同比+2,334.5%，如果剔除2Q18出售资产盈利，归属于母公司净利润0.11 亿元，相比2017 年经营性净利润（亏损0.3 亿元），扭亏为盈。4Q18，公司收入1.45亿元，同比-0.7%，归属于母公司净利润亏损0.25 亿元。

    关注要点

    门票价格下降对收入有影响：1）2018 年6 月，发改委印发文件敦促各地落实降低重点国有景区门票价格的工作，乌镇、黄山、峨眉山等重点景区票价均有8-20%降幅。2）梵净山景区旺季门票自18 年10 月1 日起由110 元降为100 元，且18 年12 月至19年2 月推行免票或半票淡季优惠活动。3）1H18 梵净山景区占公司收入比重达34%，因此对4Q18 收入下滑0.7%形成部分拖累。

    业务做减法，积极改善盈利能力：1）公司优质资产包括梵净山旅业、华山索道、海南公司等，但也包括大量亏损的索道资产，导致长期盈利能力偏弱，2012-2017 年长期经营性亏损。2）2018 年，在大股东支持下，公司开始剥离亏损资产，有利于改善盈利。3）2Q18，公司转让咸丰坪坝营公司，获得投资收益1.32 亿元。4）公司高管变动较多，也显示公司对业务进行调整的决心。

    公司在继续出售资产：1）拟将崇阳旅业公司、崇阳隽水河公司所持部分资产，包括温泉小镇、溪上院、沿河民宿等对应的土地使用权、地上建筑物等资产，以2.3 亿元的价格（账面价值2.1 亿元）转让给当代地产公司。2）计划将南漳地产公司100%的股权以1,124 万元（账面价值974 万元）的价格转让给当代地产公司。

    公司当前处于剧烈变动期，业绩释放还有待观察，主要是考虑到：

    1）需要剥离的资产较多，进度有不确定性；2）公司以4 条索道乘坐凭证转让给作为SPV 的资产支持专项计划，融资8 亿元，成本约6.5%，将带来财务费用。

    估值与建议

    不考虑资产出售带来的一次性收益，维持2019 年0.45 亿的归母净利润预测不变，引入2020 年预测为0.7 亿元。目前股价对应2019/20 年60 倍/38 倍市盈率。维持推荐评级和23.71 元目标价，较目前股价仍有23%的上行空间，对应2020 年47 倍市盈率。

    风险

    资源整合和资产剥离不达预期的风险。