业绩回顾

    　　2018 年业绩符合预期

    　　公司2018 业绩：营业收入6.48 亿元，同比涨20%；归属母公司净利润1.35 亿元，同比涨2349%；扣非归母净利润5 百万元，同比2017（亏损0.3 亿元）扭亏为盈。对应4Q18 营业收入1.45 亿元，同比降0.7%；归属母公司净利润亏损0.24 亿元。

    　　门票降低利好梵净山、华山客流大幅增长：1）梵净山景区旺季门票自2018.10.1 下降10 元至100 元，且18 年12 月~19 年2 月推行免票或半票淡季优惠活动，2018 梵净山客流大幅增长44%，收入增长40%至2.55 亿元。2）华山景区旺季门票自2018 年5 月下降20 元至160 元，华山景区客流同比增长40%，收入增长53%至1.50 亿元。

    　　经营效率明显提升：1）2018 年公司开始剥离亏损资产（咸丰坪坝营公司、木兰置业、南漳地产等），带来1.3 亿元一次性收益。扣除非经常性损益，公司经营性利润扭转了持续2012-2017 的亏损。2）严控成本费用有明显成效，公司毛利率提升2.8ppt，管理费用率降低4.4ppt，整体经营效率提升，两大子公司梵净山旅业、华山索道利润率分别同比+6.5%、+4.5%。

    　　发展趋势

    　　公司正处于调整发展期：1）继续剥离亏损资产。拟将崇阳旅业公司、崇阳隽水河公司所持部分资产以2.3 亿元的价格（账面价值2.1 亿元）转让给当代地产公司。2）公司以4 条索道乘坐凭证转让给作为SPV 的资产支持专项计划，融资8 亿元缓解财务压力，但同时会增加一定的费用。3）大股东增资巩固地位，公司计划加深与大股东在教育、医疗、地产等领域的产业合作。

    　　盈利预测

    　　考虑公司经营效率提升，上调2019/20 年EPS 预测5%/4%至0.34/0.52 元。

    　　估值与建议

    　　维持推荐评级。由于上调盈利预测，上调目标价19%至28.10 元，对应 83x/54x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间21%。公司当前股价对应69x/45x 2019/20e P/E。

    　　风险

    　　资源整合和资产剥离不达预期的风险。