事件：公司发布2018 年年报，共实现营业收入6.5 亿元/+20.2%；归母净利润1.3 亿元/+2349.0%，利润高增系公司通过转让咸丰坪坝营等项目，实现投资收益1.4 亿元；扣非归母净利润0.1 亿元，实现扭亏为盈。

    　　核心观点

    　　核心景区业绩高增，梵净山申遗成功有望获得更高客流。1）核心景区梵净山实现营收2.5 亿元/+39.8%，客流量达到120.1 万人/+44.4%，客流高增一方面得益于公司18 年重点推行了梵净山的营销工作，成效显著，另一方面梵净山成功申请成为世界自然遗产，知名度大大提高，预计申遗效能将在19 年继续释放，获得更高客流；2）华山索道实现营收1.5 亿元/+51.9%，净利润6324 万元/+70.2%，在营销工作的强力推动下，客流量达到204.1万人/+39.6%。3）珠海索道实现营收1168.5 万元/+21%，其中客流量31万元/+17.9%，目前该项目改造升级已纳入“珠海市城市阳台建设规划”中，提升了珠海项目的发展空间。

    　　资产梳理稳步推进，业绩+管理双拐点持续兑现。1）公司在新任管理层的推动下，战略思路发生转变，18 年公司先后剥离咸丰坪坝营（实现投资收益1.3 亿元）、木兰置业等公司及注销了6 家平台型子公司，资产梳理稳步推进，减亏增效的同时也为公司带来了客观的投资收益，业绩带动效果明显；2）我们认为19 年公司业绩+管理双拐点将进一步强化。一方面核心景区在营销工作的强力推进下，客流有望进一步提振，另一方面公司体内仍有部分亏损项目，在“有所为有所不为”的战略思路下，预计19 年公司将继续瘦身（1 月已经将崇阳三特旅业剥离），减亏增效。

    　　涉房问题已解决，定增有望加快落地，预计为公司节约部分财务费用，提振盈利水平。18 年5 月公司收到证监会非公开发行股票反馈意见，其中涉房问题成为阻碍公司定增落地的主要因素。公司转让崇阳三特旅业的同时也转让了其体内的房地产项目，涉房问题得到解决，为公司定增方案的通过奠定了坚实的基础。定增通过后，我们预计未来公司可通过资金的置换来节约部分财务费用，进一步提振公司的盈利水平。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，目标价28.16 元（原为28.01 元）。考虑到崇阳剥离项目带来的潜在投资收益，略上调公司19-21 年每股净资产为7.61/8.39/9.38 元（原19/20 年为7.57/8.29 元），根据历史平均估值法，维持公司19 年3.7倍PB，目标价28.16 元。我们自去年起持续重点推荐的管理+业绩双拐点的逻辑，目前已逐步兑现完成！随着减亏项目的逐步剥离，业绩+管理拐点进一步强化，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险、未来投资收益存在不确定性定增落地尚存在不确定性。