前三季度扣非业绩亏损1.35 亿，资产转让贡献投资收益1 亿+前三季度公司营收2.52 亿元/-52%，业绩亏损1063 万元，在业绩预告区间内，扣非后亏损1.35 亿元，疫情拖累较大符合预期，EPS-0.08元。Q3 单季，公司实现营收1.55 亿元/-35%，归母净利润1.03 亿元/+86%，主要系资产转让等贡献1 亿+非经损益，扣非业绩1720 万元。

    　　疫情停业及限流导致景区经营承压，但预计环比有所改善受疫情及限流影响，今年以来公司景区明显承压。公司旗下景区在年初停业1-3 个月不等，恢复营业后又受景区限流等控制。其中梵净山恢复较好，上半年客流恢复至同期64%，猴岛上半年恢复4 成；Q3持续改善，预计9 月以来公司整体客流恢复约9 成，其中猴岛受益于海南市场客流已实现正增长；黄金周公司旗下客流恢复98%，收入恢复84%。部分湖北培育期项目受益于免门票政策客流有明显增长。此外公司转让崇阳旅业、隽水河及柴埠溪项目及政府补贴等合计贡献非经损益1.25 亿。毛利率下滑24.49pct；期间费用率提升32.09pct，其中管理/财务费率增20.70/10.58pct，员工薪酬、利息支出相对刚性。

    　　客流有望持续改善，盘活资产、定增等降低资金压力随着疫情防控平稳可控及限流放开，预计后续国内游客流有望继续改善。此外公司积极作为，聚焦梵净山、海南猴岛、千岛湖等优质景区，提质增效；解除太平河项目，继续盘活资产回笼资金；与凯撒旅业合作开发旅游路线、互相引流。8 月3.6 亿元定增方案获批，后续资金到位可缓解资金压力，同时大股东持股提升带来利益绑定。此外公司转让武陵景区公司及观光车公司，并将索道的补偿费由收入的8%提至16%，公司预计每年对净利润的影响合计约-2000 多万元，但转让有望回笼资金1.14 亿元，改善流动性。

    　　风险提示：宏观传染疫情等系统性风险；门票降价政策风险；景区客流增长低于预期；新项目培育时间低于预期等。

    　　民企景区龙头，流动性改善助力景区发展，中线维持“买入”评级考虑资产处置影响，调整20-22 年EPS 至0.51/0.44 /0.67 元（原为-1.26/0.21 /0.47），对应PE 23/27/18。目前市值处历史低位且基本面触底，中线看公司景区资源储备丰富，存量项目优化与挖潜带来业绩弹性，流动性改善有望助力公司成长，建议中线思维底仓配置。