公司增收不增利，三季度毛利率降至历史低点。不管是单季或前三季情况，公司净利润增幅均远低于收入增幅，前三季度净利润出现同比下降。三季度毛利率快速下降至11.8%，为2008 年以来的历史最低点，净利率也下滑至1.2%。

    幕墙工程业务占比高，拖累整体盈利。公司幕墙工程业务盈利能力一直处于较低水平，上半年毛利率为14.2%。前三季度，公司营业收入较去年增加4.24 亿，其中有2.48 亿来自于幕墙工程，占比接近60%。

    利润来自于控股子公司，新线盈利低预期。受光伏行业旺盛需求影响，今年3 月投产的蚌埠超白压延玻璃成为重要的利润增长点，然而，公司仅持有太阳能光电玻璃公司70%的股权。另外，公司幕墙工程、电子玻璃与太阳能玻璃今年以来新增收入达4.43 亿元，与总收入增加额相差无几。可见，去年底投产的大亚湾离线LOW-E 业绩贡献并无多大体现。未来在线LOW-E 与TCO 产能的业绩释放情况值得我们关注。

    新项目建设可能慢于计划。前三季度，公司资本性支出4.8 亿元，同比减少24.9%。根据各生产线建设进程推算，今年固定资产投资约需13.5 亿元，我们判断公司项目建设可能慢于原来计划。公司需为今明两年项目自筹资金量约为14.5 亿。如果通过债务融资获取资金，负债率将会上升至约70%，公司有一定财务压力。

    投资评级：预计10-12 年，公司的销售收入将由22.9 亿增长至46.9 亿，对应的EPS 分别为0.11，0.21，0.60 元。目前100 倍以上的市盈率已较高，给予公司“中性”的投资评级。