事件：1) 2021 年公司实现营收43.65 亿元/同比-1.26%、归母净利润1.04 亿元/同比-30.29%、扣非归母净利润-0.86 亿元/同比-614.79%；2）21Q4，公司实现营收17.33 亿元/同比+17.66%、归母净利润0.20 亿元/同比-80.62%、扣非归母净利润-0.24 亿元/同比-13.71%；3）22Q1，公司实现营收5.28 亿元/同比-27.36%、归母净利润-0.43 亿元/同比-307.48%、扣非归母净利润-0.43 亿元/同比-340.49%。

    分产品来看，公司主营业务幕墙工程、特玻材料、幕墙玻璃制品、家电玻璃制品以及幕墙门窗制品分别实现营收30.05、9.61、3.53、0.67、0.15 亿元，同比-4.17%、+4.26%、+47.16%、+0.92%、-77.03%；毛利率8.96%、18.95%、9.17%、11.79%、-101.63%。

    财务指标来看，1）盈利能力：2021 年实现毛利率11.54%/同比-4.32pct，净利率3.69%/同比-0.14pct；期间费率来看，销售费率1.08%/同比-1.28pct；管理费率5.55%/同比+0.91pct；财务费率1.07%/同比-0.08pct；研发费率2.76%/同比+0.08pct。22Q1 实现毛利率6.26%/同比-15.95pct，净利率-10.87%/同比-17.35pct；期间费率来看，销售费率1.67%/同比-1.20pct；管理费率9.79%/同比+0.54pct；研发费率2.04%/同比-1.06pct；财务费率3.98%/同比-1.16pct。 2）现金流：2021 年、22Q1 公司分别实现经营性净现金流0.51、-3.46 亿元，同比-84.49%、-99.23%，货币资金8.27、5.36 亿元/同比-9.55%、-35.13%。

    为助力公司完成业务转型升级，2021 年公司控股股东海南控股公告认购公司非公开发行的全部股份，并承诺非公开发行完成后3 年内将免税资产注入，以支持公司布局海南省免税品经营相关业务。在海南离岛免税高速发展的大背景下，依托海发控平台，免税业务未来增长空间可期。公司当前市值96.43 亿元，对应21 年市盈率92.49 倍。

    风险提示：宏观环境风险，原材料价格波动风险，系统性风险