公司是国内工业齿轮传动设备的龙头企业之一。目前销售规模不大，但产品集中于中高端，产品附加值高，07 年产品毛利率高达38.84％。

    主营业务为模块化减速电机、大功率重载齿轮箱和小型减速器，从07年年报来看，分别占其主营业务收入的37.94%，27.35%和25.44%。

    主要客户集中于冶金行业，积极开拓其他行业客户。公司的冶金行业销售收入占其销售收入的80%以上。公司正大力开拓起重机齿轮箱等其他行业的客户，计划未来将起重机行业的收入提升至20％以上。公司建立销售二科，在电力、起重运输及建材等行业进行市场开拓，计划到2010 年新开拓市场实现销售收入占总收入的50%。

    下游分布广泛，市场空间大。工业齿轮的下游行业主要有：起重运输，水泥建材，重型矿山，冶金行业等，所占比例分别为24. 76％，15.25％，9.88%，9.51%。根据05 年的数据，公司在冶金行业市场占有率仅为9.56％，还有很大的发展空间，公司在整个工业齿轮市场的占有率仅为1.14％，提升空间大。

    公司主要受制于产能瓶颈,即将迎来产能释放期。目前公司产品供不应求，在手定单充足。IPO 募集资金项目主要用于扩大大功率重载齿轮箱的产能和新建模块化高精减速器项目。由于新添置了部分设备，大功率重载齿轮箱的产能较07 年已有所提升，大功率重载齿轮箱扩建项目计划达产期为09 年1 月；而模块化高精减速器项目基建工程基本完成，下半年可投入生产，项目进度基本符合计划。

    风电项目短期贡献不大。公司IPO 募集资金投资的另一项目为风电齿轮箱的研发项目，风电齿轮箱配套风电轴承的采购有一定困难，给项目带来一定不确定性。原计划在09 年1 月鉴定第一批样机，预计2010 年前，风电齿轮箱项目对公司利润贡献不大。

    上半年业绩优异，毛利率下降，净利润率不减。上半年公司主营业务收入和净利润分别同比增长了50.04%和107.55%，主要原因是公司的模块化减速电级和大功率重载齿轮箱销售收入增速较快。

    公司的原材料占其成本比例的70-80%，原材料中铸件和锻造件占30-40%，铸件和锻造件的价格较08 年年初上涨了约20%。静态估算，公司毛利率较年初下降约3个百分点。然而公司上半年的净利润率为14.72%，较2007 年全年提高了0.42 个百分点。考虑到公司的实际所得税率变化不大，据此分析公司上半年的销售费用率和管理费用率应有所下降。

    下半年毛利率有所回升，全年可维持高位。公司1－6 月份生产的订单多为未涨价前订单，毛利率同比有所下降。公司的主要客户为钢铁企业，对钢材涨价引起的产品涨价接受能力强，公司于4 月份陆续提高产品价格5－15％，下半年毛利率应有较大幅度的回升，预计全年能够基本维持38％左右的高毛利率。

    盈利预测。公司的规划营业额年均增长30%左右，2010 年达到10 亿元，我们预计公司的业绩要超出这一规划，预计公司08-09 年eps 为0.48 元、0.77 元，对应动态市盈率为24 倍，15 倍，给予谨慎推荐的评级。