一季报概要：2009 年Q1 公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为114.18、22.94、19.14 百万元，同比分别增长6.87%、51.97%、34.04%。盈利增长大幅超过收入增长，超出预期。2009Q1EPS 为0.11元。

    营业利润增速大幅超过营业收入增速，主要是因为毛利率上升、期间费用率下降；净利润增速低于营业利润增速，主要是因为营业外收入同比大幅减少。

    2009Q1 毛利率为37.38%，同比环比分别上升3.19、6.61 个百分点，主要原因包括：（1）高价钢材原材料消耗完，已经开始用低价钢；（2）毛利率较高的模块化减速电机占比较高。主要受钢材价格回落影响，预计全年毛利率会上升。

    2009Q1 期间费用率为15.22%，同比环比分别下降3.49、6.52 个百分点，主要原因包括：（1）销售费用率同比环比分别下降1.14、3.32 个百分点；

    （2）管理费用率分别下降1.58、3.16 个百分点；（3）财务费用率同比环比分别下降0.78、0.03 个百分点。受管理效益提升和银行贷款利率下降影响，预计全年期间费用率至少较2008 年低1 个百分点。

    募投项目进展：大功率重载齿轮箱项目预计2009 年7 月建成；模块化高精减速器项目已于2008 年11 月建成；风电齿轮箱研发项目预计2009年6 月出样品。

    下游呈回升迹象：2009 年3 月份数据显示，黑色金属冶炼加工业固定资产投资降幅收窄；有色金属冶炼加工业固定资产投资增速增加；起重设备行业产量增速增加（图1、2）。下游回升为公司后续订单提供保障。

    盈利预测与投资建议：未来业绩增长，一方面来自募投项目投产带来的产能提升，另一方面来自钢材价格下跌带来的毛利率提升。预计2009-2010 年EPS 分别为0.66、0.93、1.24 元，目前同类公司平均24 倍PE 和5.66 倍PB（表1），公司目标价提升至16 元，谨慎增持。