09 年收入增长1.3% 净利润减少1.3% 2009 年东力传动实现营业收入5.34 亿元，YOY 增长1.3%，实现归属母公司净利润8,231.96 万元，YOY 减少1.3%。按照年末股本摊薄计算EPS 为0.46 元/股，每股经营活动现金净流量为0.38 元/股，计划每10 股派1 元(含税)。

    主业收入负增长和折旧大幅增加降低盈利能力 2009 年东力传动的主业盈利同比仅增长0.5%，同时坏账准备增加和政府补助收入的减少成为净利润负增长的主要原因。从公司年报看，导致主业盈利增长缓慢的主要原因在于主营产品销售收入增长乏力，同比出现0.5%的负增长，同时产品价格下降和四季度募投项目投产带来折旧成倍增长也降低了毛利率，因此导致公司全年的主业盈利能力下降。

    产品毛利几乎全线下降 产品结构仍需调整 2009 年东力传动毛利率为32.9%，较2008 年下降1.5 个百分点。除模块化减速电机毛利率有0.5 个百分点的提升外，其余主力产品毛利率都出现下降，其中重载齿轮箱毛利率下降1.3 个百分点，小型减速机因为销售减少80%，毛利率大幅下降了12.1 个百分点。虽然新产品模块化高精减速机销量增长较为迅速，但是2009 年的销售规模和产品毛利率都还是低于08 年小型减速机的收入规模和盈利水平，因此公司的盈利水平的改善主要将依赖于产品结构的进一步调整。

    受在建项目转固定资产影响 四季度公司盈利同比下降53% 四季度东力传动有近4 亿的在建工程转入固定资产，致使固定资产余额增长112%，而同期产品的销售却仅有3.7%的增长，因此折旧增加2 倍直接拉低四季度的毛利率6 个百分点，同时产品的成本有所上升，导致四季度毛利下降94.6%。虽然公司进行了很好的费用控制，销售和管理费用同比明显下降16.5%，但是主业盈利还是减少57%，公司四季度的净利润同比下降53%，每股收益仅有5 分钱。

    行业需求持续好转 公司竞争优势依然明显 目前公司的主要下游行业钢铁行业的产量在持续提升，将提升对减速机的需求，同时铁矿石价格的大幅上涨也将消弱钢厂的盈利能力，因此在量升利减的情况下，钢厂应该会寻求性价比更优的国产设备替代进口，降低成本，因此对于东力传动而言，行业的需求将持续好转。09 年，东力传动不仅完成了生产布局的调整和大量一次性费用的摊销，大幅提升产能，同时也完成新产品——1.5 兆瓦级风电齿轮箱样机制作，高速机车齿轮也进入产业化阶段，显示公司的竞争优势依然明显，因此业绩存在快速改善的可能。

    投资评级 虽然东力传动2009 年业绩下降1.3%，但是公司的产能有大幅的提升，同时新产品的开发也进展顺利，因此在国内产品需求可能出现改善的情况下，动力传动的业绩也有望出现比较明显的改善，预计2010 和2011 年EPS 分别可以达到0.5 和0.66 元/股，对应2010 年EPS的相对估值为37 倍，给与“审慎推荐”投资评级。