投资要点

    硬泡组合聚醚和异丙醇胺的领先企业。公司硬泡组合聚醚产能9万吨，居行业第一位，拥有完全知识产权的环戊烷型无氟组合聚醚，国内市场占有率已达到35%以上。利用募集资金建设的6万吨装置预计今年投产，届时公司聚醚总产能将达15万吨，进一步巩固行业领先地位。异丙醇胺产能4万吨，全球第一，产品以出口为主。此外公司还进入聚氨酯保温板材、EVA光伏膜等新材料领域。

    下半年需求有望环比改善。国家出台家电节能补贴政策，冰箱产销有望改变去年下半年以来持续低迷的局面。公司硬泡组合聚醚多面向高端产品，结构性受益明显。聚氨酯保温板材正在处于市场孕育期，部分地方（包括江苏）实际上已开始使用聚氨酯材料，需求端已呈现改善局面，公司是化工行业中受益较为确定且弹性较大的公司之一，公司1500万平米生产线达产后，EPS有望增加0.33元。

    成本下行，公司毛利率提升。公司主要原料为环氧丙烷，年初以来聚氨酯需求整体低迷，原油剧烈价格波动，环氧丙烷价格下跌超过20%。公司采用“以销定产”生产模式，高价原料库存少，受益于成本降低较为明显。据测算，上半年公司聚醚产品毛利率有望恢复至14%以上，较去年增加3.6个百分点。长期看，环氧丙烷在建项目仍较多，且产品成本较低，环氧丙烷价格将难以复制2011年大幅上涨的局面。

    风险因素：家电刺激政策效果低于预期；硬泡聚醚行业持续扩产；聚氨酯外墙保温材料政策出台低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级：可比公司2012年平均PE约为27倍，由于公司所处行业周期性较强，行业处于盈利低点，因此估值较高。预期公司下半年看点在需求和毛利率环比改善；明年看点在聚氨酯保温板材和EVA膜需求明显好转。预计公司2012-2014年净利润分别为99百万元、143百万元和174百万元，完全摊薄后每股收益为0.19元/0.27元/0.32元（2011年为0.14元，2012/2013年原预测为0.23/0.28元），按2012-06-29收盘价，对应2012-2014年PE为28/19/16倍，维持“增持”评级，目标价5.7元。