年报符合预期，一季报净利下降38.7%

    　　红宝丽发布2016 年年报，全年实现营收18.34 亿元，同比增0.4%；净利1.27 亿元（扣非后0.62 亿元），同比增23.6%（扣非后降36.6%）。以最新股本6.02 亿股计算，对应EPS 为0.21 元，符合预期，其中2016Q4 单季度净利0.52 亿元，公司拟每10 股派0.8 元（含税）。公司2017Q1 实现营收5.40 亿元，同比增30.6%，净利0.19 亿元，同比降38.7%，EPS 0.03元，同时预计2017 年1-6 月净利0.38-0.57 亿元，同比降10%-40%，对应2017Q2 净利0.19-0.38 亿元。

    　　产品销量提升及收储收益推动业绩增长

    　　2016 年业绩增长主要原因：1）公司异丙醇胺销量同比增26%以上，收入同比增13.0%；聚氨酯保温板销量同比增40%以上，收入同比增20.4%。2）政府对公司泰安路老厂区收储，公司收到征收补偿款8729 万元。2016全年公司综合毛利率同比下滑1.3pct 至19.0%。报告期内，公司期间费用率基本平稳。

    　　环氧丙烷涨价制约业绩增长

    　　2016 年下半年以来，受主要原料环氧丙烷价格上涨影响（环氧丙烷2016H2均价为10374 元/吨，同比上涨6.7%，环比上涨30.2%），公司盈利受到负面影响，2016H2 营业利润同比大幅减少78.1%至1341 万元，综合毛利率同比下滑4.6pct 至15.9%；进入2017 年，环氧丙烷Q1 均价为10475 元/吨，同比上涨36.4%，公司2017Q1 综合毛利率同比下滑7.9pct 至14.9%，对业绩增长构成制约。

    　　关注新建项目进度

    　　1、公司“年产12 万吨环氧丙烷项目”计划于2017 年底竣工，建成后将实现环氧丙烷的自我供给，并受益于环氧丙烷行业供需改善带来的盈利回升；2、子公司南京锂泰所建设的2000 吨/年锂电池正极材料项目预计今年5 月完工试产；3、公司于2017 年4 月5 日发布公告，子公司泰兴化学拟新建“年产2.4 万吨DCP（过氧化二异丙苯）项目”，项目建设期3 年，上述项目有望助推后续业绩增长。

    　　维持“增持”评级

    　　红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业，聚醚业务保持稳健发展；异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔；环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化，是未来主要看点。由于公司收购雄林新材存在不确定性，我们暂不考虑增发对公司股本和盈利的影响，下调公司2017、2018 年净利润预测至1.33/1.98 亿元（原预测2.06/2.82 亿元），对应EPS 分别为0.22、0.33 元，根据可比公司估值水平，给予2017 年34-40 倍PE，对应目标价7.5-8.8元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求下滑风险，原料价格波动风险。