投资要点：

    公司主营“环氧丙烷-聚醚多元醇/异丙醇胺”产业链，新产品投产有望增厚利润。公司拥有硬泡组合聚醚产能为15 万吨，异丙醇胺合计产能为9 万吨。

    2020 年9 月30 日，泰兴子公司“年产12 万吨环氧丙烷项目”投入生产，该项目采用共氧化法新工艺，配套DCP 装置依托PO 装置产生的卞醇，经提纯后与CHP 生成DCP，投资节省，消耗减少，安全性提高，环保投入大幅减少。环丙装置运营平稳，自20 年10 月起基本处于满负荷生产状态，1.2万吨DCP（一期）装置于2021 年1 月正式投产，有望贡献新的增量。

    市场供应偏紧，环氧丙烷价格大幅上涨。目前我国环氧丙烷产能主要是氯醇法工艺，该工艺相对落后且污染较大，已被国家列入限制发展目录，导致氯醇法环氧丙烷产能受限，市场供给偏紧，20 年由于下游聚醚消费端冰箱（柜）冷链物流需求旺盛生，对原料环氧丙烷刚需支撑稳定，供不应求带动行业景气度提升。2021 年2 月26 日，华东地区环氧丙市场价格为18700 元/吨，较2020 年华东地区环氧丙烷均价上涨52.33%。

    公司硬泡组合聚醚产品销量、市场占有率连续多年居行业第一。公司聚醚产品下游主要应用于冰箱、冰柜冷藏集装箱等领域。根据统计局数据，2019 年我国冰箱总产量为7904.3 万台，2020 年增长到了9014.7 万台，同比增速为14%，产量保持快速增长。出口方面，根据海关总署数据，20 年冰箱出口6954万台，同比增长35.6%。公司聚醚多元醇配套原料环氧丙烷，同时产品综合性能更优、型号齐全，能够根据冰箱升级及时调整产品和技术的研发方向，并积极开拓热水器、冷藏车应用领域。

    公司是国内规模化全系列生产异丙醇胺的企业，主要竞争对手为陶氏、巴斯夫等。公司异丙醇胺包括一异、二异、三异，产品结构可调，一异、二异主要用于表面活性剂、清洗剂、钛白粉、医药农药中间体、脱硫剂等，三异和二乙醇单异丙醇胺主要用于水泥外加剂等领域。近几年公司异丙醇胺销量保持增长，根据公司年报，2017 年异丙醇胺销量同比增速达30%以上，2018年销量依然保持同比增长，2019 年的销量同比增速为15%以上。

    盈利预测与估值区间。公司是国内硬泡组合聚醚龙头企业，具备产业链配套优势，同时规划定增投资“12 万吨聚醚多元醇项目”，保障后续成长性。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为1.24、2.32、2.67 亿元，EPS 为0.21、0.38、0.44 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年20-25 倍PE，价值区间为7.60-9.50 元，首次覆盖“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险、技术流失风险、环氧丙烷项目不达效风险。