投资要点

    2015 年营收和净利分同比增长23.65%和115.12%。公司2015 年度实现营业收入13.07 亿元,同比增长23.65%,其中综合节能服务业务增长60.86%。实现归属上市公司股东的净利润为1.08 亿元,同比增长115.12%。稀释每股EPS 为0.35 元,同比增长113.66%。报告期内公司并表计入岭南电缆收入/净利5.80 亿元/4354 万元,扣除收购并表影响后,公司业绩与我们此前预期基本一致。

    电缆业务注入大幅提升收入。公司2015 年购入岭南电缆公司100%股权,在该会计年度实现29.54%的业务增长,实现5.8 亿元的收入。未来几年,预计公司电力电缆业务的产能将持续释放,且电缆业务与其他主营业务具有协同效应,仍有望陆续带来新客户及订单,保持稳定增长。

    综合节能服务增长迅猛,业务占比逐步提升。公司2015 年综合节能服务业务收入2.03 亿元,同比增长60.86%,得益于公司在EMC(合同能源管理)业务的战略布局,以及节能服务市场需求的持续释放。随着市场对能效和节能重视程度的进一步提升,以及节能服务有效性逐步得到市场认可,加上公司的业务布局日益成熟,我们预计公司该业务在未来几年仍将保持较高增速,在公司三大业务中占比将逐步提升。

    用电服务为新兴增长点,搭建大数据+云平台成为能源互联网新星。公司在2014 年底成立子公司,进入用电服务业务,提供电力设施运维等基础用电服务,及电力销售、分布式能源微网等增值用电服务。该业务在2015 年实现0.68 亿元的收入,净利润0.1 亿元,成为公司新的业务增长点。

    看好未来公司业务增长前景:电改+能源互联网+南方电网合作优势,是未来公司业务增长的三大主要驱动因素。公司新注入的电缆业务未来有望保持高速增长,得益于在南方地区的独特优势,与节能服务业务的协同效应,以及与南方电网的长期合作。公司在其他各项业务上也与南方电网一直有长期合作;用电服务和售电业务紧抓当前电改热点,政策环境和业务模式逐步走向成熟,公司有望成为第一批受益的企业;公司在综合节能服务业务已取得市场优势,依靠能源互联网的应用和市场契机,可有效延伸业务深度,提供更多元化的增值服务。

    风险提示。1.电改进程低于预期;2.传统高压变频器业务受到宏观环境影响出现大幅下滑;3.EMC 模式下的应收风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到岭南电缆业绩并表因素,我们更新公司2016/17 年业绩预测至0.57/0.78 元(原预测为0.36/0.47 元,未考虑岭南电缆并表),并给予公司2018 年盈利预测0.94 元。公司当前股价14.72元,对应P/E 为26/19/16 倍。考虑到节能服务市场稳步向好及公司在需求侧响应方面的布局,并参考用电服务可比公司估值,维持“买入”评级和目标价22.50 元,目标价对应2016 年P/E 为39 倍。