投资要点

    　　公司2016 上半年净利润增速82%，继续保持突飞猛进势头。智光电气公布2016 半年报，2016 上半年实现营业收入5.93 亿元，同比增长3.06%；归属母公司股东的净利润6552.54 万元，同比增长82.24%；扣非后归属母公司股东的净利润5380.25 万元，同比增长155.29%，净利润继续保持高速增长；实现每股收益0.21 元，同比增长74.98%。其中，节能业务实现了净利润68%的增速，大单贡献利润，预计全年50%左右的增速；用电服务新业务模式清晰，上半年利润翻倍，同时售电业务7 月实现破冰试水，免费售电咨询与用电服务即将共振；电气设备稳扎稳打，电缆业务由于去年并表问题，今年会实现4000万以上利润，同比增速30%以上。公司预计1-9 月归属母公司净利润50-80%的增速，净利润达到8855-10626 万元。

    　　智光节能服务利润继续大幅增长，15 年新增项目今年或贡献利润。智光节能公司（上市公司控股70%）16 年上半年实现了3374 万元的净利润，15 年同期利润为2004 万。节能服务盈利能力优秀，利润总额3215.80 万元，同比增长60.39%，净利润总额3374.15 万元，同比增长68.40%。新项目带来确定性增速，公司15 年的签订的大单山西国锦煤电有限公司的节能项目合同额2.8 亿，如果按照6 年的回收期测算，项目贡献利润年均4600 万元，15 年全年节能公司利润8593 万元，16 年全年利润在1.3-1.4 亿之间，归属上市公司利润近1 个亿。此外报告期内，智光节能中标山西漳泽电力塔山发电600MW 机组电动给水泵节能改造项目，新项目将会为公司综合节能服务业务带来新的市场空间。

    　　用电服务利润翻倍增长，目前盈利模式最清晰。公司报告期内用电服务实现营业收入2778 万元，同比增长47.61%，利润总额401.17 万元，同比增长119.91%，净利润251.73 万元，同比增长87.85%，增速在公司各业务中处于前列。15 年同期用电服务投资公司净利润131 万元，全年利润835 万元，预计16 年全年利润在翻倍以上的增速，贡献利润在0.2-0.3 亿水平。公司主要依托智光用电投资有限公司控股各地的投资公司。为继续发展用电服务业务和开拓综合能源服务业务，充分利用公司多年的业务积累和技术、人才储备，公司持续进行线下用电服务布局，在昆明市新设区域用电服务公司，广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域用电服务公司进行电力设备运维、微网、分布式能源服务有序开展。公司以用电量较大的工商业用户为入口，用电服务业务可拓展的空间极大。据统计，全国工商业专变用户约在300 万户以上，其中广东省全范围内工商业专变用户数量约为32.75 万户，对应的专变容量为2.29 亿kVA，市场空间巨大。

    　　下属售电公司7 月破冰试水，与用电服务共同驱动公司业绩，免费提供交易辅导，增加客户粘性。公司控股孙公司广东智光电力销售有限公司于2016 年7 月5 日被正式核准列入广东省售电公司目录。此外，售电公司在报告期内代理大用户竞价总电量2470 万kWh，为电力大用户共1.33 亿kWh 的月度电力竞价交易提供竞价策略。广东一直走在改革前沿，既是负荷大省也是资源大省，开展售电改革的外部环境优越。智光地处广东优势明显，首先智光本身致力于成为用电服务侧的综合服务商，开展的用电服务积累了大量的客户，以存量为切入开展售电业务具有先发优势；其次智光在节能领域与南网合作密切，彰显深厚背景，在售电领域将可以与电网公司密切合作；最后能源平台的建设将提升用户的粘性，基于平台的售电业务是目前国外最基本的开展方式。

    　　传统电气设备+电线电缆业务业务订单量增加，高压岸电项目拔得国内头筹。公司2016 年上半年电气设备订单总量同比增长8.78%，实现营收2.01 亿元，并在发挥传统技术研发优势的同时，拓展港口岸电、光伏等细分市场，着力打造新的利润增长点全年预计在去年0.1 亿的基础上略有提高。公司已完成青岛港口岸电项目的研制、安装调试及连船接电等工作，并获得一次性接电成功，为绿色港口的发展提供了有力技术支撑，是国内第一个提供全套完整技术的高压岸电项目。电缆业务去年并表原因只贡献0.3 亿，全年利润在0.43亿，今年上半年岭南电缆已经贡献0.2 亿利润，预计全年贡献超过0.4 亿。

    　　携手芯能科技，进一步推进光伏发电及售电用电服务业务。公司与浙江芯能光伏科技股份有限公司达成战略合作意向，围绕光伏发电、用电服务、售电等方面开展全面战略合作关系。合作内容包括（1）推动“一站式光伏解决方案”在南网各区域的业务开拓和落实，抢占市场先机，寻求更大的市场及效益空间；（2）寻求优质光伏发电项目，双方可协商出资成立项目公司；（3）在江浙地区成立用电服务公司，联手开拓用电设施的运维服务，开发和建立用电客户大数据系统及相关分析应用，实现以网络为依托的用电增值服务；（4）在江、浙两省成立电力销售公司，共同开展购售电业务。本次合作符合公司成为国内具有领先地位的大型综合能源技术与服务提供商的发展战略，将对公司主营业务的市场开拓具有积极的意义。

    　　公司非公开发行通过发审委审核，本次发行股票1.05 亿股，募集资金15.2 亿元，拟投入电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台建设项目。2016 年6 月22 日，公司非公开发行股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15.2 亿元（包括发行费用）募集资金将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目（10.6 亿）、综合能源系统技术研究实验室项目（1.6亿）、偿还银行贷款及补充流动资金（3 亿）。本次发行股票数量不超过1.05 亿股，发行的底价为14.42 元/股。本次发行前，公司的实际控制人为郑晓军，金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司总股本的30.89%。

    　　按照本次非公开发行数量上限计算，本次非公开发行完成后，金誉集团持股比例为18.05%，仍为公司控股股东，郑晓军仍为公司实际控制人，金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司股份的比例变更为23.18%。

    　　投资建议：合并报表后预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.57 元、0.87 元和1.02 元，增速分别为63%、52%和17%，对应PE 分别为38.2 倍、25 倍和21.3 倍。预计2016-2017 年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰，考虑到公司的成长性，维持公司“买入”的投资评级，目标价为26 元，对应于2017 年30 倍PE。

    　　风险提示：用电服务推广不达预期；节能服务新项目投产进度不达预期。