四季度亏损导致业绩低于预期

    公司08 年实现营业收入17.80 亿元，同比增长8.41%；归属母公司净利润6502.56 万元，同比增长6.07%。业绩低于预期主要是由于第四季度亏损2166.04 万元及计提909.89 万元原材料存货跌价准备。

    5 天滚动计划降低原材料价格波动对复合肥终端销售制约

    2009 年公司及时吸取去年教训，开始采用“5 天滚动计划”，凭借公司“三统一”、“两依托”优势，我们认为2009 年上游原材料价格波动对公司复合肥终端销售的制约将会减弱。

    未来业绩增长主要来源于产能扩张

    公司未来业绩增长主要来源于产能扩张：08 年底投产的徐州30 万吨复合肥将增厚公司09 年业绩，而预计09 年9 月投产的广西贵港30万吨复合肥项目由于广西市场化肥制造企业较少、经济作物产量较高的特殊优势将显著提高公司2010 年利润，该项目非常值得期待。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2009-2011 年的EPS 分别为0.48 元、0.60 元、0.72元。由于山东、苏北市场竞争激烈，广西市场化肥制造企业较少、经济作物产量较高，我们认为贵港30 万吨复合肥项目投产将显著增厚公司10 年业绩。以10 年业绩为基准，给予22 倍市盈率，一年内目标价13.2 元，给予“持有”评级。