2009 年，公司营业收入14.17 亿元，同比下降20.4%；利润总额0.11 亿元，同比下降87.3%；归属于母公司所有者的净利润0.12 亿元，同比下降81.9%；基本每股收益0.039 元。

    全行业低迷，利润大幅降低。公司主营业务为复合肥产品的研发、生产和销售。报告期内，受宏观经济形势影响，复合肥价格低迷，经销商因大量高价库存消化不掉，终端需求萎缩。同时，各种单质肥价格波动剧烈，公司毛利率为10.8%，同比下降3.01 个百分点，营业利润大幅下降92.17%。随着中央对农业支持的力度继续加大，农资补贴、粮食最低收购价格将进一步提高，预计2010 行业需求将趋于增长。同时我国复合肥的用量占化肥用量不到30%，发达国家已达80%，随着国家配方施肥项目开展，复合肥市场有较大发展空间。

    突破产能瓶颈，市场占有率有望进一步提升。目前公司全国的市场份额约为3%，广东省的市场占有率为30%。随着2008-2009 年徐州、贵港两个合计产能达60 万吨的复合肥规模化项目的投产，公司到2009 年底，复合肥产能达到210万吨，而且新增项目靠近产品销售地，有利于降低销售成本。

    积极进行产业布局，立足品质，渠道制胜。公司产品定位为高端复合肥，有明显的技术优势，不断推出新产品，仅2009年就新获得发明专利2 项，还有多项专利申报待批，“芭田”为中国驰名商标。并且公司积极进行全国产业布局，现有销售网络覆盖了全国二十多个省、市、自治区，拥有一万多个网络终端，600 多人的销售队伍，其中2009 年新增销售人员约200 人。未来公司将继续在全国重点消费省份建立生产基地和深度分销系统，增加农化服务网点。鉴于目前行业产能过剩，竞争激烈，公司未来有实施并购或者OEM 的可能。

    股权激励有利于提高公司经营效率。股权激励计划第一个行权期的绩效考核目标为：2009-2010 年加权平均净资产收益率的算术平均值不低于8%，2010 年净利润不低于5500 万元。

    盈利预测和投资评级：预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.30 元、0.42 元，以3 月17 日收盘价10.82 元计算，对应的市盈率为36 倍、26 倍，估值偏高，但考虑到公司未来的高成长性，我们上调公司评级至“增持”。

    风险提示：原材料价格波动，产能迅速扩张带来的销售风险。