2010 年1-6 月，公司营业收入7.03 亿元，同比增长8.33%；利润总额0.47 亿元，较去年同期增加0.78 亿元；归属于母公司所有者的净利润0.35 亿元，较去年同期增加0.66 亿元；基本每股收益0.12 元，基本符合我们之前的预期。

    收入小幅上涨，但盈利能力显著增强。年初受西南地区干旱和北方地区寒冷天气影响，春耕延迟，今年1 季度公司主营业务收入同比下降。进入2 季度以来，公司凭借良好的销售渠道以及售后服务，营业收入得到恢复，2 季度单季度实现收入3.83 亿元。在收入增长的同时公司毛利率达到15.72%，较去年同期增长9.75 个百分点。公司盈利能力增强的原因主要是上半年作为原料的单质肥料价格同比出现下降，同时公司提高了水溶肥料等毛利率较高的产品的销量。

    定位高端，渠道与售后服务完善。公司产品定位为高端复合肥，其产品平均价格比普通复合肥高500-800 元/吨。现有销售网络覆盖了全国二十多个省、市、自治区，拥有一万多个网络终端，600 多人的销售队伍。公司有明显的技术优势，不断推出新产品，如公司今年加大了水溶肥料的产品创新和推广，公司一直重视发展水溶性肥料，而且坚持多途径开展水溶性肥料产品技术推广服务工作。建立了推广水溶肥料农化服务保障体系并配套相关服务措施，多途径向农户宣传推广水溶性肥料知识，培训对灌溉肥料设施和水溶液肥料施用方法。水溶肥料作为新型环保肥料使用方便，可和喷灌、滴灌结合使用，并可喷施、冲施，在提高肥料利用率、节约农业用水、减少生态环境污染、改善作物品质以及减少劳动力等方面起着重要的作用，适用于经济作物用肥，未来发展前景广阔。未来公司的重点发展方向水溶肥料、换控释肥（公司是最早生产换控释肥的企业，之前一直主要针对高尔夫球场等高端市场，未来公司准备增加大田作物用肥的生产与推广）以及有机肥（目前已经少量销售）的生产与推广。

    盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.41元、0.57元，以8月26日收盘价11.52元计算，对应的市盈率分别为38倍、28倍、20倍，考虑到公司的行业地位及竞争优势，并且公司业绩弹性极大，不排除有超预期的可能，暂时维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：单质肥料等原料价格的大幅上涨。