收入小幅增长，盈利能力却实现了大幅增长。芭田股份 10 年实现营收 15.43 亿多元，同比增长 8.88%，但却实现了归属母公司净利润 1.05 亿元，与去年同期相比增速达到了 772.69%，其主要原因在于：一方面复合肥行业市场持续回暖,用肥需求明显增大，同时公司全面实施最佳产品组合线经营策略,水溶性肥料等利润较高产品比重由原来的 59.48%提升至目前的77.41%；另一方面通过降低生产成本,使得公司产品的综合毛利率由去年的16.34%提升至目前的17.49%，同比增长了6.68%。

    公司管理费用出现较大增长，未来仍有可能增加。公司的管理费用由 09 年的 5900 万增加到了今年的 7217 万元，同比增长了 22.03%，出现了较大幅度的上涨，主要原因是公司为加大水溶肥和和原生态测土配肥的销售和推广，加大了人力和设备上的投入，以及原生态测土配肥在广东地区开展的 23 个试点配肥站带来了管理费的大幅上升。随着公司对水溶性肥的推广力度加大，尤其是和原生态测土配肥模式在全国各地的大力推广，公司的管理费用仍将呈上升趋势。

    水溶性肥料公司未来的主要利润增长点。 水溶肥料作为新型环保肥料使用方便，可和喷灌、滴灌结合使用，并可喷施、冲施，在提高肥料利用率、节约农业用水、减少生态环境污染、改善作物品质以及减少劳动力等方面起着重要的作用，尤其适用于经济作物用肥，未来发展前景广阔。公司一直致力于水溶飞的研发和推广，具有市场先发优势，预计公司 11 年、12 年将实现 1.0 万吨、1.9 万吨的销售，预计能为公司贡献毛利 4500 万元和 8900 万元。

    公司和原生态模式的推广让公司的未来充满想象。具有多项发明专利技术支撑的、融合农用肥料供销用产业链的创新模式—和原生态模式，是公司在农用肥料生产和销售上的一大创举，目前公司在广东地区的试点已经获得成功，最好的网点单月销量已达到 80 吨，最差的也有 10 吨左右。如果公司在全国范围内进行大面积的推广应用，按照 1000 家网点，平均每家网点单月销售 40 吨，每吨净利润 70 元计算，每年将能为公司贡献3360 万元，增厚 EPS0.11 元，如果推广到 10000 家，将增厚EPS1.1 元。可见，和原生态模式在全国各地推广应用，将使公司的未来充满想象空间。

    给与 “审慎推荐”评级。公司 10 年业绩为 0.344 元，预计2011-2013 年公司每股收益为 0.51 元、0.83 元和 1.16 元，对应最新收盘价 19.00 元，2011-2013 年的 PE 分别为 37 倍、23 倍和 18 倍。由于我们看好公司水溶性肥料以及和原生态模式的推广和发展，给与“审慎推荐”的投资评级