事件：公司发布2012 年年报，报告期内实现营业收入21.67 亿元，同比下降6.74%；归属于上市公司股东的净利润8914 万元，同比增长41.05%，摊薄每股收益0.21 元。

    点评：

    下半年业绩明显下滑。公司2012 年下半年同比下滑明显，尤其是第四季度营业利润仅为114万元，同比环比均大幅下降。2012 年复合肥生产量为68.93 万吨，销售量为68.82 万吨。2012年度营业收入下降的主要原因是由于关税政策的调整，公司出口业务同比减少4.4 亿元。

    和原生态项目进度低于预期。项目进度低于我们预期，和原公司2012 年、2011 年营业收入分别为2242 万元和694 万元，2012 年亏损887 万元，主要原因是和原生态项目在推广的过程中的障碍还没有消除，大面积推广存在较大的困难。公司期待与农业部等单位通过标准的制定来解决推广过程中遇到的法律障碍问题。

    静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司的非公开发行已经完成，按照公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2014 年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，对业绩有一定贡献。同时公司在未来的一段时间将重点投入在贵州建设聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工项目，通过打造磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，并向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。

    盈利预测：下调2013-2015 年公司盈利预测，鉴于增发项目进度晚于预期，调整公司EPS 分别为0.25、0.39 和0.62 元（此前2013、2014 年为0.53 和0.83 元），维持“增持”评级。

    风险因素：磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。