投资要点:

    2015 年业绩略低于预期,2016Q1 归母净利润同比减少38.4%。公司发布2015 年年报及2016年一季度报。2015 年实现营业收入21.7 亿元(yoy -8.1%),归母净利润1.59 亿元(yoy-14.7%),EPS 为0.18 元/股,略低于预期(原来预期1.70 亿元)。主要原因2015 年复合肥销量同比减少了7.5 万吨,2015 年为78 万吨,同时2015 年三费有所增长,其中财务费用为3439 万元,同比增长401.3%,管理费用为1.87 亿元,同比增长13.4%。贵州芭田一期工程建设基本完工,预计转固产生折旧费用较大。2015 年产品综合毛利为21.43%,同比增长0.37 个百分点。2016 一季度实现营业收入3.7 亿元(-28.3%),归母净利润1799.3万元(-38.4%),主要是由复合肥销量下降导致。

    定增过会,募资不超过16 亿元拟用于1)贵州芭田生态工程有限公司300 万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目、2)智慧芭田大数据综合平台项目、3)补充流动资金。前两个项目达产后预计年新增净利润1.5、1.0 亿元,项目经济效益前景良好。新型复合肥是未来肥料行业发展主要方向之一 ,公司紧跟国家产业政策导向,走可持续发展路线,2015年与韩国希杰合资成立沈阳芭田希杰推广液体肥,完成收购阿姆斯推广生物菌肥,推广新型复合二元肥包括贵州芭田的硝酸磷肥和硝酸铵钙等。大数据综合平台旨在打造“生态芭田”、“智慧芭田”,即通过提供农资解决方案、农产品流通服务以及农业金融服务这三大块服务,来实现“创造品质品牌化”、“流通质保品牌化”和“种植者信用品牌化”,最终达到为农户提供个性化种植解决方案的目的。

    致力于打造“农资流通、农业信息化、农业金融”一体化服务平台。公司之前收购金禾天成,与公司本身形成数据的互补,致力于提供农业生产的解决方案,公司实际控制人黄培钊先生积极参与大北农的定增。2015 年5 月份深圳大疆开展合作,双方基于生态农业和智慧农业探索建立“农业无人机应用服务体系”,搭建全国的品牌种植服务平台。参股泰格瑞20%股份(承诺15-17 年净利润平均455 万元),旨在获得标准化、信息化的农产品质量安全整体解决方案。同时计划在2016 年实现农财宝APP 完成对接和使用。未来农业信息化、农业金融将反哺推动农资流通,形成闭环,产品销量与毛利有望进一步提升。

    下调盈利预测和维持“买入”评级。调整16、17 年盈利预测,增加18 年预测数据。预计16-18 年营业收入为25.9、37.9、47.7 亿元(原来预计16、17 年为40.2、53.5 亿元),16-18 年归母净利润为1.85、2.87、4.02 亿元(原来预计16、17 年为2.90、4.69 亿元),对应EPS 为0.21、0.33、0.46 元/股,当前股价对应PE 为40X、26X、18X。2015 年完成第一期员工持股计划,购买1625.27 股(占总股本1.91%),均价18.3 元/股,约定业绩考核指标为2015-2017 年扣非归母净利润同比不低于35%、82%、146%。看好公司的农业生态产业链建设,维持“买入”评级。