投资要点

    　　事件：芭田股份发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收33.13 亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09 亿元，同比增长57.67%；扣非归母净利润4.05 亿元，同比增长68.69%；毛利率27.66%，同比提升4.69pct。2025Q1 单季度实现营收11.12 亿元，同比增长69.37%，环比增长26.40%；归母净利润1.71 亿元，同比增长223.51%，环比增长-16.65%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比增长227.17%，环比增长-16.69%；毛利率31.17%，同比提升4.78pct，环比下滑10.91pct。

    　　磷矿石表现亮眼，助推业绩增长。得益于磷矿石及其加工产品更高的毛利率和产销快速增长，公司业绩实现明显增长。具体分板块看，复合肥2024 年实现收入25.38亿元，同比增长-7.41%；毛利率13.24%，同比下滑1.81pct；化肥产量77.15 万吨，同比增长-14.83%；化肥销量76.63 万吨，同比增长-14.67。磷矿石板块，2024 年实现收入7.06 亿元，同比增长81.62%；毛利率83.67%，同比提升7.59pct；磷矿石产量113.14 万吨，同比增长46.88%，其中有36.45 万吨自用，磷矿石销量73.10万吨，同比增长-5.81%；磷精矿产量26.89 万吨，同比增长325.47%；磷精矿销量26.72 万吨，同比增长338.04%。硝酸板块，2024 年实现收入0.35 亿元，同比增长-62.07%；毛利率15.22%，同比下滑14.19pct。新能源材料板块，2024 年实现收入542 万元，处于亏损状态；产量0.32 万吨，销量0.07 万吨。

    　　小高寨磷矿迎来放量，二期90 万吨/年扩能稳步推进。公司斥资3.43 亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020 年5 月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量6392 万吨，P2O5 平均26.74%，为贵州芭田项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。芭田已完成采矿产能规模从90 万吨/年扩大至200 万吨/年，并完成采矿一体化装置建设，2025 年2 月10 日收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期，生产磷矿量将得到极大的提升。公司正在推进90 万吨/年扩能建设，建成后产能规模达到290 万吨/年。公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值，进一步增强了公司竞争力。同时，公司贵州磷矿基地已完成智能化采矿、选矿技术改造，实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级，磷精矿品位提升至32%，尾矿利用率达100%；智能化采矿系统覆盖90%作业面，矿石开采效率提升40%，磷矿开采日产量大幅提高，为高纯磷酸及新能源材料生产提供优质原料保障。

    　　激励计划调动员工积极性。公司于2025 年5 月13 日发布股票期权与限制性股票激励计划。拟向激励对象授予权益总计2300 万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额96364.65 万股的2.39%。其中，授予股票期权2000 万份，授予限制性股票300 万股。激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63 元/股，授予的限制性股票的授予价格为5.32 元/股，均在授予登记完成日起满12 个月后分两期行权，每期行权比例分别为50%、50%。业绩考核目标为，2025 年净利润不低于12 亿元或2025年销售量不低于350 万吨，2026 年净利润不低于15 亿元或2026 年销售量不低于430 万吨。本次激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，不仅有利于充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设，也对激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。

    　　投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨200 万吨/年正处爬坡放量期，90 万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们预计公司2025-2027 年收入分别为51.49/58.65/66.60 亿元，同比增长55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为12.67/15.46/18.52 亿元，同比增长209.7%/22.0%/19.8%，对应PE 分别为7.7x/6.3x/5.3x；首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。