事件描述

    　　公司发布2025 年半年报，实现收入25.4 亿元（同比+63.9%），实现归属净利润4.6 亿元（同比+203.7%），实现归属扣非净利润4.6 亿元（同比+208.0%）。其中Q2 单季度实现收入14.3亿元（同比+59.9%，环比+28.8%），归属净利润2.9 亿元（同比+193.0%，环比+67.3%），实现归属扣非净利润2.9 亿元（同比+197.5%，环比+67.3%）。公司2025 年半年度分红预案为：

    　　拟向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元（含税），不送红股，现金分红总额为1.5 亿元。

    　　事件评论

    　　复合肥业务经营平稳，磷矿收入高增驱动业绩放量。2025 年上半年，公司收入结构发生较大变化，磷矿采选收入达到10.0 亿元，同比大幅增长455.8%，主要由于同年2 月10日，全资子公司“贵州芭田”收到小高寨磷矿《安全生产许可证》，矿山从建设期进入生产期，生产磷矿量得到显著提升所致，2025H1 公司磷矿采选业务占营收比重也从11.6%提升至39.3%；公司磷矿品味较高，2025H1 磷矿采选业务毛利率高达70.8%。与此同时，公司复合肥业务经营平稳，2025H1 实现营收15.0 亿元，同比增长11.3%，实现毛利率14.5%，同比变动-1.8pct。2025 二季度，公司磷矿产销量进一步边际提升，驱动业绩环比上行，2025Q2 公司实现毛利率、净利率37.7%、20.0%，分别同比变动+15.6%、+9.0%，分别环比变动+6.5%、+4.6%。

    　　磷矿石高景气有望得到延续。公司手握高品位贵州小高寨磷矿，小高寨磷矿资源量为6392万吨，P2O5 平均达26.74%，磷矿为不可再生资源，未来高品位磷矿的稀缺性将逐渐凸显，根据百川盈孚，截至8 月29 日，磷矿石28%品位贵州瓮安芭田出厂价格为860 元/吨，价格持续坚挺。磷矿石高景气有望得到延续。本轮磷矿周期起始于2020 年，由需求及供给共振所致，磷肥景气仍处于较高位置，且产量增速仍十分有限。

    　　公司磷矿成长性优越，承诺可观分红。公司目前具备年产200 万吨磷矿石生产能力，具备年产90 万吨磷矿石在建产能，顺利打通磷化工产业链。公司股权结构清晰，营收业绩近年稳步上行，且磷矿贡献占比持续提升。公司分红承诺慷慨，规划2024-2026 年累计分红占利润总额不少于60%，近年分红总额不断走高，2024 年分红2.7 亿元，股息支付率达65.9%。磷矿放量有望拉动公司业绩上行，驱动分红提升。

    　　维持“买入”评级。公司是优质磷化工企业，近年公司股息支付率保持较高水平；经营层面，公司复合肥业务经营稳健，小高寨磷矿扩产有望带动磷矿产量攀升，催化业绩上行。

    　　预计2025-2027 年归属净利润为11.6、13.5、14.5 亿元。

    　　风险提示

    　　1、磷矿石景气不及预期风险；

    　　2、项目建设进度不及预期风险。