核心观点

    　　事件：公司发布2025 年度报告。报告期内，公司实现营业收入50.57 亿元，同比增长52.62%；归母净利润9.12 亿元，同比增长122.79%。分季度来看，公司25Q4 实现营业收入12.48 亿元，同比增长41.88%、环比下滑1.40%；归母净利润2.25 亿元，同比增长9.68%、环比下滑2.66%。

    　　磷矿石产能集中释放，2025 年度业绩符合预期。2025 年公司化肥、磷矿采选产品、新能源材料销量分别为82.65、304.30、0.56 万吨，同比分别增长7.86%、204.84%、696.57%。高毛利率的磷矿业务持续放量、占比显著提升，新能源材料持续减亏等因素驱动下，公司2025 年度业绩实现显著增长，盈利能力大幅提升。公司2025 年度销售毛利率、销售净利率分别为35.62%、18.04%，同比分别增长7.97、5.67pcts。

    　　主业持续向好，26Q1 业绩保持高增势。公司发布2026 年一季度业绩预告，26Q1 公司预计实现归母净利润2.50-3.00 亿元，同比增长46.47%-75.77%；环比增长11.30%-33.56%， 主要系26Q1 公司磷矿及加工品、肥料产品等的销售产生的毛利额较多、增长较大。根据卓创资讯数据，26Q1 西南地区30%磷矿石均价约1000 元/吨， 同比、环比均持平，磷矿石价格高位持稳； 26Q1山东市场复合肥（45%S）均价约3487 元/吨，同比、环比分别增长14.13%、6.18%。成本端驱动下，26Q1 复合肥价格逐步上涨。“ 买涨”情绪叠加春耕旺季，26Q1 复合肥需求端支撑较强。

    　　公司小高寨二期磷矿项目稳步推进中。公司小高寨磷矿矿石资源量约6392万吨，平均品位约26.74%。2025 年11 月21 日，公司取得小高寨磷矿290 万吨/年扩建项目安全设施设计审查批复， 小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290 万吨/年，现扩建项目有序推进中。磷矿产能持续扩张，将为公司实现磷化工产业链一体化战略提供有力保障，实现富矿多开采和磷资源高效利用，同时也有助于进一步增强公司的营收和盈利能力。

    　　高度重视投资者回报，维持高分红。公司充分维护全体股东的长远利益。根据公司发布的《关于未来三年（2024-2026 年）现金分红规划》，公司将在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年度至少进行一次现金分红。

    　　公司2024-2026 年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。2025 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.7 元（含税），现金分红金额为5.53 亿元。2025 年公司累计现金分红总额为7.08 亿元，股利支付率高达77.66%，同比增长11.68pcts。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司营业收入分别为59.00、64.47、70.39 亿元，同比分别变化16.69%、9.26%、9.18%；归母净利润分别为12.21、15.17、17.35 亿元， 同比分别变化33.93%、24.23%、14.37%； EPS 分别为1.26、1.56、1.79 元/股；PE 分别为11.02、8.87、7.76 倍。我们看好公司磷矿及磷化工产品产能持续释放所带来的成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。