公司2020 年归母净利润下降40.5%，主要受疫情以及研发与财务费用增加的影响。随着铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目逐步达产，叠加碳纤维复合材料提质放量，预计公司盈利能力有望释放。给予公司2021 年24倍PE，对应目标价11.50 元，维持公司“买入”评级。

    　　公司2020 年归母净利润下降40.5%，2021Q1 大幅提升。2020 年公司实现营收229.7 亿元，同比+34.8%；归母净利润为2.7 亿元，同比-40.5%，主要系1）受疫情影响，主要产品毛利率下降；2）募投项目处于磨合期，盈利能力尚未显现；3）研发与财务费用增加。随着铜加工产能逐步释放，产品结构不断优化，以及军工新材料及其特种装备业务持续向好，公司2021Q1 业绩大幅提升，实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.2/0.9 亿元，同比+227.8%/+182.6%。

    　　碳纤维复合材料是公司2020 年的亮点业务。1）受疫情影响，公司金属材料毛利率同比下降。其中铜基/钢基材料销量53.8/16.2 万吨，同比+29.9%/-6.7%，毛利率同比-0.7%/+0.1%。2）子公司天鸟高新作为军工资质齐全国家二级保密单位专注碳纤维复合材料，2020 年实现营业收入/净利润分别为4.0/1.5 亿元，同比+29.4%/+34.3%，净利率达37.6%，成为公司2020 年的亮点。3）子公司顶立科技深耕高端设备与新材料领域，是国内保持领先的高端热工装备企业，因疫情冲击，产品毛利率大幅下降，实现营业收入/净利润分别为1.7/0.3 亿元，同比-13.3%/-59.4%。

    　　产能有序扩张，盈利能力逐步释放。公司计划2021 年实现铜基/钢基材料销量61.3/17.0 万吨，同比+13.9%/4.9%。随着新建铜板带、铜导线材料和铜线材的项目逐步投产，我们预计公司的铜材产能将从2021Q1 的63.5 万吨增长至2023年的110 万吨，对应CAGR 为20%，届时铜板带产销量料成为全球第一。且随着铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造的推进，铜板带的盈利能力料将逐步放大。叠加高端装备、碳纤维复合材料在军工景气需求下的成长，公司的盈利能力有望进一步提升。

    　　风险因素：项目建设不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情控制不及预期。

    　　投资建议：我们调整公司2021-2022 年归母净利润预测为6.41/8.16 亿元（原预测7.35/8.60 亿元，根据铜材产量假设调整），新增2023 年归母净利润预测为10.08 亿元，对应EPS 预测分别为 0.48/0.61/0.76 元。综合铜材公和军工材料公司的估值，给予公司2021 年24 倍PE，对应目标价11.50 元，维持“买入”

    　　评级。