事件：公司发布年报和一季报，20 年实现营收229.74 亿元(+34.76%)，归母净利2.74 亿元(-40.51%)；21Q1 实现营收73.38 亿元(+88.09%)，归母净利1.20亿元(+222.75%)。

    　　核心观点

    　　20 年营收同比+34.76%，受疫情、期间费用、减值等影响当期业绩，21Q1业绩实现+222.75%的增长。20 年营收同比+34.76%，但归母净利同比下降40.51%，是由于1)铜加工和热工装备业务毛利率下滑2)铜基募投项目盈利能力尚未显现3)研发费用和财务费用大幅增长4)子公司顶立订单交付受疫情和产区整体搬迁影响，净利润为0.27 亿元(-59.19%)。公司净利率下降1.50pct，主要由于计提存货跌价0.78 亿元(21Q1 已冲回)和毛利率下降(-0.71pct)。子公司江苏天鸟实现净利润1.50 亿元(+34.22%)，说明公司纤维复材业务增长强劲。由于铜基募投项目逐步盈利、军品业务订单充足以及存货跌价冲回，21Q1 业绩同比大幅+222.75%。

    　　军品业务占比大幅提升，公司加紧布局扩产，为军品业务持续增长奠定基石。

    　　20 年年报显示军工新材料实现归母净利1.56 亿元，占公司归母净利比重大幅提升(57%，去年为37%)，军品业务已成为公司利润的主要贡献和增长点。

    　　公司新设芜湖天鸟，旨在推动碳碳复合材料全产业链形成，全部布局军工新材料。此外今年碳材料募投项目预计建成投产，为军品业务持续增长奠定坚实基础。公司在年报中披露了2021 年经营目标：全年实现营收284 亿元（+23.62%），归母净利6.05 亿元（+120.61%）。

    　　铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（20 年市占率11.9%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于20 年铜加工毛利率下滑，我们调整21-22 年eps 为0.45、0.58(原为0.48、0.57 元)，新增23 年eps 为0.73 元。参照21 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价10.95 元，维持买入评级。

    　　风险提示：铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期